年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層制定了2013年的主要政策議程和經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)。盡管內(nèi)部和外部的挑戰(zhàn)依然存在，但決策層認(rèn)為經(jīng)濟(jì)正在走出谷底，同時(shí)也將看到各方面積極因素的不斷出現(xiàn)。強(qiáng)調(diào)政策連續(xù)性和穩(wěn)定性之外，確定了2013年經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和基調(diào)，筆者的估計(jì)如下：
2013年 GDP同比增速目標(biāo)可能是7.5%，[福州 注冊(cè)香港公司服務(wù)]與2012年相同。這反映出領(lǐng)導(dǎo)層換屆后保持政策連續(xù)性的愿望，并符合在2010-2020年間實(shí)現(xiàn)GDP和人均 GDP翻兩番的中期目標(biāo)。更為重要的是，2012年年中經(jīng)濟(jì)增速放緩，包括出口增速驟降、企業(yè)利潤(rùn)下滑以及勞動(dòng)力市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱等，對(duì)政府和企業(yè)而言都經(jīng)歷了一段相對(duì)困難的時(shí)期。雖然GDP并非按月測(cè)算，但在此期間GDP同比增速一度降至7%左右，而這一水平顯然過(guò)冷。
通脹目標(biāo)可能維持在4%，與2012年持平。保持物價(jià)平穩(wěn)仍占據(jù)重要地位，不僅事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更涉及社會(huì)穩(wěn)定。在吸取了2008-09年為應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)而實(shí)施的一攬子大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，政策層可能將CPI指數(shù)保持在3-4%左右，而執(zhí)行了近一年的政策寬松可能得以延續(xù)。
具體的改革計(jì)劃在2013年末召開(kāi)的中國(guó)共產(chǎn)黨的三中全會(huì)上公布的可能性更大。值得關(guān)注的主要領(lǐng)域是：1)金融市場(chǎng)改革-重點(diǎn)是利率市場(chǎng)化、債券融資以及進(jìn)一步的貨幣改革和人民幣國(guó)際化；2)財(cái)稅體制改革以收入分配體制改革。
新一屆領(lǐng)導(dǎo)層面臨保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和加快改革步伐的有利條件。近期高頻數(shù)據(jù)顯示第三季度7.4%的同比增速為本輪經(jīng)濟(jì)周期的低谷，而中國(guó)的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)幾個(gè)季度將逐步復(fù)蘇。
前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策措施已開(kāi)始見(jiàn)效并提振內(nèi)需，去庫(kù)存化周期結(jié)束和產(chǎn)量增速反彈。如工業(yè)部門(mén)已經(jīng)觸底反彈，這仍然是最重要的支柱產(chǎn)業(yè)且與GDP增速高度相關(guān)。繼工業(yè)增加值（IP）實(shí)際增速?gòu)?月份同比8.9%的低點(diǎn)反彈至11月份的10.2%之后，新增訂單回暖、生產(chǎn)活動(dòng)加快拉動(dòng)12月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)和官方PMI繼續(xù)改善。
由于采購(gòu)活動(dòng)的增加，PPI中的投入品價(jià)格指數(shù)開(kāi)始從同比收縮3.6%的周期性低點(diǎn)反彈。10月以來(lái)匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)的采購(gòu)價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月保持在50以上。這有助于企業(yè)盈利的改善，9月份開(kāi)始企業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)五個(gè)月以來(lái)的首次增長(zhǎng)。
去庫(kù)存化周期行將結(jié)束，庫(kù)存回補(bǔ)即將開(kāi)始。2012年年初至8月，去庫(kù)存活動(dòng)拖累了企業(yè)投資和生產(chǎn)。例如，房地產(chǎn)投資增速?gòu)?012年初的同比28%降至7 月份的9%，然后穩(wěn)定在15%左右，近幾個(gè)月開(kāi)始企穩(wěn)回升。不少開(kāi)發(fā)商通過(guò)降價(jià)促銷吸引買家。再加上降息和寬松的流動(dòng)性環(huán)境，二季度以來(lái)房地產(chǎn)成交量回暖。近幾個(gè)月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商更積極地購(gòu)買土地，預(yù)示著未來(lái)投資向好的勢(shì)頭將得以延續(xù)。
筆者認(rèn)為以下因素決定了目前的經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?fù)蘇將在未來(lái)的幾個(gè)季度得以持續(xù)：
第一，基礎(chǔ)設(shè)施。政策寬松已開(kāi)始見(jiàn)效，基礎(chǔ)設(shè)施投資回升，其效果將在2013年得以延續(xù)。自去年夏以來(lái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速加快，幾乎完全抵消了疲軟的制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的負(fù)面影響，并推動(dòng)了總投資增速的溫和回升。目前的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速（同比25%以上）已超過(guò)21%的固定資產(chǎn)投資總額同比增速，并可能在未來(lái)的幾個(gè)季度進(jìn)一步加快。
大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)周期長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)集中批復(fù)了總投資額達(dá)一萬(wàn)多億人民幣的新項(xiàng)目。這些項(xiàng)目的平均期限超過(guò)五年，并可能在未來(lái)的幾個(gè)季度全速推進(jìn)。這需要財(cái)政預(yù)算（通常占資金來(lái)源的25–30%）以及其他融資渠道的持續(xù)資金支持。
其中，項(xiàng)目融資仍是一大挑戰(zhàn)，但可能有這樣幾種選擇。首先是財(cái)政支出。盡管財(cái)政收入增速放緩，但財(cái)政支出在去年前11個(gè)月已同比增長(zhǎng)18%。交通運(yùn)輸支出（基礎(chǔ)設(shè)施的一大支柱）同期增長(zhǎng)11%�？紤]全部新開(kāi)工的基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目，預(yù)計(jì)需要2013年財(cái)政支出增長(zhǎng)在16%以上，而這對(duì)于財(cái)政狀況仍然健康的我國(guó)政府而言應(yīng)不成問(wèn)題。
其次則是債券發(fā)行：債券發(fā)行加快并成為基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目日益重要的融資渠道。債券發(fā)行量占社會(huì)融資總量的比重從2011年末的10.7%攀升至2012年12月末的14.3%。這一趨勢(shì)可能在未來(lái)幾個(gè)季度得以持續(xù)。
此外，在政府換屆完成后，地方政府正加緊努力完成十二五規(guī)劃項(xiàng)目；部分地方政府還提出了新項(xiàng)目計(jì)劃方案。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，投資增速在五年計(jì)劃的第二和第三年會(huì)有所加快，這表明在未來(lái)的幾個(gè)季度投資增速將面臨更多的上行風(fēng)險(xiǎn)。
第二，房地產(chǎn)市場(chǎng)。在經(jīng)歷了價(jià)格和成交量下降的溫和調(diào)整之后，自8月以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)。8月房地產(chǎn)投資增速走出谷底，新開(kāi)工面積環(huán)比數(shù)據(jù)開(kāi)始上升。
未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)需要密切關(guān)注的三點(diǎn)包括：政策、銷售和消費(fèi)需求。政策而言，調(diào)控政策不太可能很快放松。值得關(guān)注的是，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層可能會(huì)在涉及控制房?jī)r(jià)方面表現(xiàn)更為強(qiáng)硬。新任總理李克強(qiáng)認(rèn)為城市化是支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的強(qiáng)大動(dòng)力，并認(rèn)為高房?jī)r(jià)將阻礙這一進(jìn)程。盡管如此，除非房地產(chǎn)價(jià)格顯著回升，否則不太可能出臺(tái)更加嚴(yán)厲的房地產(chǎn)緊縮措施。政府希望有一個(gè)健康的房地產(chǎn)市場(chǎng)的同時(shí)也要避免房產(chǎn)暴跌。即使2012年早些時(shí)候的溫和調(diào)整也成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大拖累。在上海和重慶試點(diǎn)的房產(chǎn)稅將擴(kuò)大至其他城市，但這不太可能導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)的大幅調(diào)整。首先，它可能在全國(guó)不同地區(qū)進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)當(dāng)?shù)厍闆r，這會(huì)產(chǎn)生不同地方的不同版本。例如，在上海的措施就不同于重慶。在上海，本地居民購(gòu)買第二套住房和非本地居民購(gòu)買第一套住房適用0.6%的稅率。在重慶，對(duì)別墅、豪華公寓以及未在當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)或經(jīng)營(yíng)公司的非永久居民擁有的第二套房每年適用稅率為0.5–1.2%。這一稅收對(duì)高檔住房和購(gòu)買第二套房的影響可能更大，從而有助于遏制房?jī)r(jià)和投機(jī)。
銷售而言，影響需求的因素主要有兩個(gè)：真正的終端用戶需求和資金的可獲得性。受人口和城市化進(jìn)程的支撐，終端用戶需求始終存在，例如，適婚年齡段 (20-35)人口將基本穩(wěn)定在全國(guó)人口總量的23%左右直至2015年；每年依然有超千萬(wàn)的人口從農(nóng)村遷到城市。而資金的可獲得性也不是問(wèn)題。盡管40 多個(gè)大中城市還在實(shí)施二套房限購(gòu)，但房?jī)r(jià)下跌拉動(dòng)房地產(chǎn)成交量自二季度以來(lái)強(qiáng)勁反彈。此外，寬松的貨幣政策（包括兩次降息和M2增速的加快）可能在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)支撐房產(chǎn)銷售。
隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖和居民收入的增長(zhǎng)，居民消費(fèi)需求可能得到提升。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖正推動(dòng)住房相關(guān)耐用品的消費(fèi)需求。如數(shù)據(jù)所示，家用電器、裝飾材料以及家具的零售緊跟房地產(chǎn)銷售量。隨著第二季度房地產(chǎn)銷售量開(kāi)始回升，相關(guān)零售同樣強(qiáng)勁。
其次，家庭收入增速保持穩(wěn)定。前三季度農(nóng)村家庭收入實(shí)際同比增長(zhǎng)12.3%，而城鎮(zhèn)家庭收入同比增長(zhǎng)9.8%。盡管勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟，但并未出現(xiàn)如 2008-09年的大裁員。相反，總工資收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，同比增速超過(guò)20%，接近十年來(lái)的最高水平。這將有助于零售的穩(wěn)定增長(zhǎng)，零售在2012年第三季度末開(kāi)始改善。
因此，筆者預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將在2013年繼續(xù)恢復(fù)到同比8.6%左右的水平，隨后幾年仍將維持在8%以上。如果復(fù)蘇繼續(xù)刺激需求，是否有必要對(duì)通脹感到擔(dān)憂？尚無(wú)必要。
筆者預(yù)計(jì)2013年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將維持在同比3%左右。與2009年的“V型”復(fù)蘇不同--當(dāng)時(shí)GDP增速在18個(gè)月內(nèi)從6.5%驟升至12%以上，筆者認(rèn)為此次經(jīng)濟(jì)反彈將更為溫和。通脹也將保持溫和，尤其是經(jīng)濟(jì)增速（預(yù)計(jì)2013年中期左右可能達(dá)到峰值，同比略高于8.5%）仍將低于潛在增速的水平，筆者的估算顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速仍在9.0-9.5%的范圍內(nèi)。
這對(duì)通脹有兩種含義。第一，需求并沒(méi)有全面釋放出來(lái)，仍存在小幅負(fù)產(chǎn)出缺口。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這會(huì)抑制需求拉動(dòng)型通脹。過(guò)去十年的兩次高通脹時(shí)期（超過(guò)6%）都與過(guò)熱的兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增速有關(guān)。
第二，考慮到中國(guó)需求對(duì)全球大宗商品價(jià)格日益增長(zhǎng)的影響，溫和增長(zhǎng)也意味著輸入型通脹壓力可控。例如，盡管基建投資已經(jīng)加快，而GDP增速仍保持在8%以下，且與2009年的“V型”反彈相比，此次鐵礦石價(jià)格的上漲也相對(duì)有限。
此外，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然脆弱，需求拉動(dòng)型通脹的可能性很小。因此，即使全球范圍內(nèi)寬松的流動(dòng)性可能拉動(dòng)大宗商品價(jià)格，該影響或?qū)⒂邢耷译y以長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。
當(dāng)然，中國(guó)的通脹易受供給沖擊的影響，特別是考慮到當(dāng)前食品占我國(guó)CPI籃子30%以上，而食品價(jià)格對(duì)天氣因素較為敏感。好消息是連續(xù)第九年的豐收將利于維持食品供求平衡。生豬供應(yīng)相對(duì)充足也將避免未來(lái)豬肉價(jià)格大幅上漲。
溫和的通脹前景意味著無(wú)需緊縮貨幣和財(cái)政政策，并且，這為維持相對(duì)寬松政策以支撐內(nèi)需的復(fù)蘇提供了空間。
貨幣政策方面，筆者預(yù)計(jì)央行將2013年的M2增速目標(biāo)維持在13-14%左右，與2012年持平，社會(huì)融資總量略高（12年超過(guò)15萬(wàn)億人民幣）。為達(dá)到這一目標(biāo)，央行2013年將主要依靠數(shù)量型政策工具和公開(kāi)市場(chǎng)操作。筆者預(yù)計(jì)2013年將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)。
考慮到目前經(jīng)濟(jì)增速已走出谷底，降息的可能性已經(jīng)降低。隨著央行兩次降息以及擴(kuò)大相對(duì)于基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)范圍，實(shí)際執(zhí)行的貸款利率已經(jīng)顯著降低。實(shí)際貸款利率（加權(quán)平均）從去年一季度的近8%降至三季度的7.18%。流動(dòng)性條件的放松也拉低了銀行間市場(chǎng)利率。由于PPI指數(shù)已見(jiàn)底回升并最早可能在1季度末變?yōu)檎�，�?shí)際貸款利率也將降低。筆者預(yù)計(jì)央行將在2013年維持政策利率6%的水平不變。
一個(gè)值得密切關(guān)注的指標(biāo)是社會(huì)融資總量（TSF）的增速-用以衡量支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的綜合指標(biāo)。2012年關(guān)于TSF這一指標(biāo)有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1)TSF的規(guī)模將創(chuàng)歷史新高，超過(guò)15萬(wàn)億人民幣；2)非銀行信貸直接融資額不斷增長(zhǎng)，這一趨勢(shì)可能在未來(lái)數(shù)年持續(xù)下去。
為支持基建投資增長(zhǎng)，筆者預(yù)計(jì)TSF規(guī)模2013年將繼續(xù)擴(kuò)張，并且債券發(fā)行及其它非銀行資金來(lái)源所占比例可能繼續(xù)上升。只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)并避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，則表外貸款相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)屬可控。
財(cái)政政策方面，維持積極的財(cái)政政策以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。筆者預(yù)計(jì)2013年財(cái)政支出將同比增長(zhǎng)16%以上以支持2013年的基建投資增長(zhǎng)。財(cái)政赤字可能將達(dá)到1萬(wàn)億人民幣左右（2012年的預(yù)算赤字為8,000億人民幣）。
財(cái)政政策將在結(jié)構(gòu)調(diào)整及收入再分配方面起到重要作用。首先是支出。除基建外，財(cái)政支出可能會(huì)向社會(huì)福利和保障房?jī)A斜。教育、社會(huì)保障與保障房方面的政府支出占比已經(jīng)從2000年的15%上升至2011年的35%。
其次是增值稅改革：基于2012年在上海試點(diǎn)項(xiàng)目的成功，增值稅改革目前正向另外10個(gè)省市推廣。據(jù)上海及北京地方政府估計(jì)，增值稅改革可能降低相當(dāng)于 GDP0.5-1.0%左右的稅負(fù)。此外，試點(diǎn)期間的增值稅直接計(jì)入地方政府的財(cái)政收入（而不是與中央政府按75:25分成），有助于加強(qiáng)地方政府的財(cái)政。據(jù)有關(guān)官員稱，這一措施意味著對(duì)中小企業(yè)減稅40%，筆者預(yù)計(jì)至少減稅1,000到2,000億人民幣。最后則包括其它改革，如房產(chǎn)稅和資源稅范圍的擴(kuò)大。
改革意愿對(duì)維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及生產(chǎn)力的快速提高起到至關(guān)重要的作用，這也是過(guò)去三十年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奇跡的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為新一屆領(lǐng)導(dǎo)層清楚地意識(shí)到這一問(wèn)題的緊迫性，而加快以下領(lǐng)域改革步伐的恰逢其時(shí)。
首先，金融市場(chǎng)改革加速進(jìn)行時(shí)。債券發(fā)行正在加快，其市場(chǎng)規(guī)�？赡茉谖迥陜�(nèi)翻番�，F(xiàn)在正是加快債券市場(chǎng)發(fā)展步伐的時(shí)機(jī)，以滿足城市化的巨大需求。這還有助于解決流動(dòng)性問(wèn)題-地方政府面臨的緊迫問(wèn)題（地方政府的債務(wù)水平已經(jīng)達(dá)到10.7萬(wàn)億人民幣）。有央行官員表示，加快市政債券發(fā)行的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。2011 年末在四省已開(kāi)展了試點(diǎn)。
隨著債券市場(chǎng)的發(fā)展，有必要進(jìn)一步推動(dòng)利率市場(chǎng)化。央行最近對(duì)存貸款利率波幅的調(diào)整是改革的第一步，更多的舉措將在未來(lái)數(shù)年內(nèi)出臺(tái)。同時(shí)，筆者還預(yù)計(jì)央行在未來(lái)三年內(nèi)逐步建立一個(gè)單一的基準(zhǔn)利率，使所有其他利率由市場(chǎng)決定。
同時(shí)，隨著人民幣每日交易的雙向波動(dòng)幅度的擴(kuò)大（2012年4月中旬起從0.5%擴(kuò)大至1%），以及QFII和QDII的審批速度加快與人民幣國(guó)際化的加速，人民幣資本賬戶的開(kāi)放也在加快。
其次，財(cái)政改革成為結(jié)構(gòu)性調(diào)整的關(guān)鍵。十八大報(bào)告提出將加快財(cái)政和稅收體制的改革。新一屆領(lǐng)導(dǎo)層可能會(huì)更加重視收入分配、產(chǎn)業(yè)政策、環(huán)境保護(hù)以及社會(huì)保障體系。筆者預(yù)計(jì)增值稅、房產(chǎn)稅和資源稅將有新的調(diào)整。2013年政府還可能出臺(tái)其它改革措施以重新平衡地方與中央政府的收入分配。
第三，放松管制以振興民營(yíng)經(jīng)濟(jì)。十八大指出，將鼓勵(lì)、支持和引導(dǎo)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。根據(jù)國(guó)務(wù)院新國(guó)36條”，五個(gè)部委（鐵道部、衛(wèi)生部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)）已經(jīng)采取措施鼓勵(lì)民間投資并對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行改革。例如，在內(nèi)蒙古至華中地區(qū)的蒙西華中鐵路中，民間投資占總投資額的15.7%。而鐵道部的出資比例只有20%（一般至少控股50%）。鼓勵(lì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最終目標(biāo)是要打破國(guó)有企業(yè)的壟斷，并為行業(yè)的公平競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)造條件。民營(yíng)企業(yè)不久可能獲準(zhǔn)進(jìn)入金融服務(wù)、能源以及電信等行業(yè)。
第四，收入初次分配與再次分配的改革。預(yù)計(jì)初次分配改革有望促進(jìn)在政府、企業(yè)和家庭以及個(gè)人之間更加合理的分配。除通過(guò)財(cái)政體制改革來(lái)改進(jìn)財(cái)政預(yù)算的透明度和效率外，初次收入分配還涉及更加廣泛的安排，如削減中小企業(yè)的稅收和行政費(fèi)用、國(guó)有企業(yè)紅利上繳以及保護(hù)職工利益等。再次分配改革的重點(diǎn)是是要照顧好最低收入群體（包括農(nóng)民）的利益，并構(gòu)建完善的社會(huì)保障體系。這需要政府將其工作重點(diǎn)從引導(dǎo)投資項(xiàng)目轉(zhuǎn)移到加倍努力建設(shè)社會(huì)保障體系以及更多地向貧困階層傾斜。這不僅關(guān)乎社會(huì)穩(wěn)定，也決定了城市化的質(zhì)量。雖然目前51%以上的人口居住在城市，但在戶籍制度下，有兩億多農(nóng)民工仍屬于農(nóng)村人口，他們不能享受到與城市居民相同的社會(huì)福利。
值得關(guān)注的是，人民幣國(guó)際化進(jìn)程繼續(xù)加速，這不僅表現(xiàn)為人民幣貿(mào)易結(jié)算額的擴(kuò)大，而且人民幣直接投資額也在上升。國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與離岸人民幣中心也發(fā)展迅猛。這只是人民幣國(guó)際化方興未艾趨勢(shì)的開(kāi)端，而人民幣國(guó)際化在未來(lái)數(shù)季度將會(huì)取得更大的進(jìn)展。
2012年前三季度，[長(zhǎng)沙 注冊(cè)香港公司服務(wù)]約有11%的貿(mào)易額以人民幣結(jié)算，而2010年與2011年分別為2%和9%。這一比例未來(lái)還會(huì)繼續(xù)上升，特別是與其它新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易。筆者預(yù)計(jì)2013年人民幣貿(mào)易結(jié)算占總貿(mào)易額的比例將進(jìn)一步提高至15%以上，并且在未來(lái)三年內(nèi)達(dá)到30%左右。
人民幣也正被更廣泛地用于直接投資。到2012年3季度末，人民幣對(duì)外直接投資額達(dá)到220億人民幣，相對(duì)于2011年的202億有所提高。同時(shí)，2012年3季度末，人民幣FDI幾乎翻番，達(dá)到1,545億元。
國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)現(xiàn)在已對(duì)外國(guó)投資者開(kāi)放。其他國(guó)家央行的外匯儲(chǔ)備基金經(jīng)理現(xiàn)在可以投資銀行間市場(chǎng)，QFII還可以在債券方面投資更大的比例，并且QFII批準(zhǔn)的數(shù)量在最近幾個(gè)月大幅增加。2012年前10個(gè)月批準(zhǔn)了57家QFII，數(shù)量幾乎是去年的一倍。
離岸市場(chǎng)人民幣債券發(fā)行也在快速擴(kuò)張。2012年前11個(gè)月，香港的點(diǎn)心債券發(fā)行額達(dá)到1,100億人民幣，同比增長(zhǎng)30%，超出去年全年的1,079億。除香港外，一家中國(guó)企業(yè)本月在倫敦市場(chǎng)發(fā)行了第一支人民幣債券。
就風(fēng)險(xiǎn)而言，筆者預(yù)計(jì)2013年的主要宏觀風(fēng)險(xiǎn)是潛在的外部沖擊。外部挑戰(zhàn)依然存在，如外部需求仍然疲軟。美國(guó)財(cái)政懸崖雖然得以避免但財(cái)政緊縮仍將在 2013年持續(xù)，增稅和政府支出的削減將持續(xù)到2014年。增稅無(wú)疑將抑制消費(fèi)和企業(yè)投資支出，拖累GDP增速下滑，并遠(yuǎn)低于潛在增長(zhǎng)水平。更令人擔(dān)憂的是，歐洲的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲軟，其結(jié)構(gòu)性問(wèn)題在短時(shí)間內(nèi)幾乎不可能得到解決，2013年經(jīng)濟(jì)增速可能最好的情況是零增長(zhǎng)。所有這些意味著中國(guó)出口商將不得不面臨一個(gè)更長(zhǎng)的外部需求疲軟周期。
即便如此，中國(guó)的出口商仍在獲得更大的市場(chǎng)份額。據(jù)世貿(mào)組織的預(yù)測(cè)，2012年世界貿(mào)易將增長(zhǎng)2.5%，2013年將增長(zhǎng)4.5%，這與2011年5%的增速相比有所放緩。日前公布貿(mào)易數(shù)字，顯示2012年我國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)6.2%，筆者預(yù)計(jì)2013將增長(zhǎng)9%，輕松超出世界的平均水平。盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩，但中國(guó)與經(jīng)濟(jì)相對(duì)較強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家之間的貿(mào)易聯(lián)系仍在不斷增強(qiáng)。
最終來(lái)看，美國(guó)財(cái)政懸崖以及歐洲經(jīng)濟(jì)的可能惡化可能引發(fā)國(guó)際金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的連鎖反應(yīng)。從去年出口增速急劇放緩可以看出，中國(guó)難以在外部環(huán)境急劇惡化時(shí)獨(dú)善其身。但即便超預(yù)期的負(fù)面外部沖擊真的發(fā)生，筆者認(rèn)為中國(guó)也擁有充裕的政策空間來(lái)加大政策寬松以避免經(jīng)濟(jì)硬著陸。
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