這次國際金融危機(jī)不是由單一風(fēng)險(xiǎn)而是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的。金融危機(jī)之后，國際監(jiān)管機(jī)構(gòu)和世界各國都強(qiáng)化了對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。在開放條件下，中國與全球金融風(fēng)險(xiǎn)的互動(dòng)性大大增強(qiáng)，有效識(shí)別和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)國家金融安全，已成為中國政府關(guān)注的焦點(diǎn)和熱點(diǎn)問題。
金融穩(wěn)定建立在兩大基本均衡之上：從外部看，[深圳瑞豐注冊(cè)香港公司]要保持國際收支均衡以維系匯價(jià)穩(wěn)定和國際資金流動(dòng)的穩(wěn)定；從內(nèi)部看，要保持貨幣供求均衡、資金借貸均衡和資產(chǎn)均衡，以維系幣值穩(wěn)定、信用關(guān)系穩(wěn)定和金融資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定。如果兩大基本均衡遭到破壞，釀成金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露�，F(xiàn)階段，我國金融體系基本能保持動(dòng)態(tài)均衡，不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)，但仍然存在一些潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，需要未雨綢繆。
直面潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：從外部因素看，中國金融體系主要面臨三大潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：
其一，國家財(cái)富縮水風(fēng)險(xiǎn)。中國是美國最大的債權(quán)國，長期看美元呈貶值態(tài)勢(shì)，將給中國造成直接損失。截至2012年9月，中國外匯儲(chǔ)備為3.29萬億美元，其中70%即約2.3萬億為美元儲(chǔ)備。如果每月人民幣升值幅度為1%，那么每月中國外匯儲(chǔ)備損失23億美元。而美元貶值給美國帶來的好處是十分明顯的。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型研究，美元每貶值10%，可以促進(jìn)美國GDP增長1.2%。而過去100年間美元內(nèi)在價(jià)值已貶值95%。
其二，國際資本流向突然逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)。全球資金流向因美元升值和貶值呈現(xiàn)兩種截然相反的變化：危機(jī)期間，由于美元是避險(xiǎn)資金的首選，當(dāng)全球都需要美元時(shí)，必然推動(dòng)美元進(jìn)入升值周期，從而導(dǎo)致資金從新興市場(chǎng)大量流出；在經(jīng)濟(jì)調(diào)整時(shí)期，美國為解決財(cái)政危機(jī)必然實(shí)行寬松貨幣政策，從而導(dǎo)致美元貶值，引起國際資本異常流入新興市場(chǎng)，很快推高這些國家的通貨膨脹率。中國一直是國際私人資本流動(dòng)的最大目的地。這次危機(jī)期間，由于美國出臺(tái)了三次量化寬松貨幣政策，中國的通貨膨脹較其他新興經(jīng)濟(jì)壓力要大得多。未來中國將長期面臨這兩種截然相反的國際資本流動(dòng)所帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。
其三，金融開放過快產(chǎn)生的失控風(fēng)險(xiǎn)。金融開放的成本與收益并不對(duì)稱，有的國家利用金融開放，乘機(jī)提高了國際競(jìng)爭(zhēng)力；而另一些國家金融開放卻帶來了嚴(yán)重金融危機(jī)。金融開放包括資本賬戶開放和金融市場(chǎng)開放。資本賬戶開放速度過快最容易導(dǎo)致失控的風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)80年代拉美債務(wù)危機(jī)和90年代中期東南亞金融危機(jī)就是明證。金融市場(chǎng)過度開放也會(huì)導(dǎo)致失控的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是國家銀行被外資持股最容易在危機(jī)期間遭拋售的風(fēng)險(xiǎn)。這次金融危機(jī)期間，中資銀行頻頻遭到外資股東減持就是個(gè)佐證。
從內(nèi)部因素看，我國金融體系主要面臨兩大潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：
其一，房地產(chǎn)面臨周期性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期有著密切關(guān)聯(lián)。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)的繁榮與蕭條周期同步于甚至領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)的繁榮與蕭條周期。房地產(chǎn)周期性調(diào)整會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的破壞性沖擊，20世紀(jì)80年代的日本房地產(chǎn)泡沫、90年代的東亞金融危機(jī)，2007年的美國次貸危機(jī)均證明了這一點(diǎn)。目前，中國房地產(chǎn)正面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境與政策環(huán)境。
其二，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從貸款期限來看，2011～2013年將是地方融資平臺(tái)貸款集中到期時(shí)間，也就是說，未來一年半時(shí)間內(nèi)，各地方政府的債務(wù)將進(jìn)入償還高峰。一旦土地市場(chǎng)降溫，土地價(jià)格下跌，地方土地收入縮水嚴(yán)重，首當(dāng)其沖的就是這些融資平臺(tái)貸款。而且，地方債務(wù)清理問題與房地產(chǎn)行業(yè)有著千絲萬縷的聯(lián)系，地方債務(wù)清理將給房地產(chǎn)行業(yè)帶來更大調(diào)整壓力。
對(duì)策一：國際社會(huì)共同督促美國承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前中國持有大量美國國債主要有兩大風(fēng)險(xiǎn)，一是對(duì)外貶值，即匯率風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)內(nèi)貶值，即通脹風(fēng)險(xiǎn)。解決美債風(fēng)險(xiǎn)的根本之策，就是通過G20機(jī)制督促并設(shè)計(jì)一種讓美國也要承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)的特殊機(jī)制。
特殊機(jī)制一：要求美國發(fā)行“非美元計(jì)價(jià)”的債券以對(duì)抗匯率風(fēng)險(xiǎn)。這不僅有利于外匯儲(chǔ)備持有國規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)的多元化水平，而且有利于轉(zhuǎn)變美國過度消費(fèi)和過度借貸的增長模式。
特殊機(jī)制二：要求美國將中國的存量美債置換成“通脹聯(lián)動(dòng)式國債”以規(guī)避通脹風(fēng)險(xiǎn)�！巴浡�(lián)動(dòng)式國債”是美國財(cái)政部發(fā)行的一種根據(jù)通貨膨脹指數(shù)調(diào)整收益率的債券類型，能夠有效排除債券投資者因?yàn)槊涝ㄘ浥蛎浢墒艿膿p失。
美國政府雖于2009年8月4日開始向中國承諾將繼續(xù)發(fā)行通貨膨脹保值債券（TIPS），但這只解決了增量問題，中國還有巨額的存量美債仍然存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。為了從根本上解決美元貶值引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決要求美國政府將中國持有的存量美債置換成“通脹聯(lián)動(dòng)式國債”，防止美債泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)策二：采取應(yīng)對(duì)美元升貶的穩(wěn)定策略
一是當(dāng)資金外逃時(shí)，保持人民幣兌美元匯率穩(wěn)定是最佳選擇。這樣的策略在兩次危機(jī)中都得到了驗(yàn)證。比如，在東南亞金融危機(jī)期間，東南亞諸國貨幣平均貶值 30%～40%，當(dāng)時(shí)貿(mào)易界、商界和經(jīng)濟(jì)學(xué)界都要求人民幣貶值，以促進(jìn)出口增長，但中國政府不僅沒有讓人民幣貶值，還收窄了人民幣兌美元匯率浮動(dòng)區(qū)間。正是中國政府“人民幣不貶值”的政治承諾，大大幫助東南亞金融市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，這恰恰是國家最高戰(zhàn)略。
二是當(dāng)國際資本異常流入時(shí)，應(yīng)開征“短期資本交易稅”�！岸唐谫Y本交易稅”是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓在1972年提出的，主要是針對(duì)短期資金的往返流動(dòng)而設(shè)置的。從實(shí)踐來看，托賓稅能有效克服“熱錢”投機(jī)造成的匯率波動(dòng)，有助于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。當(dāng)資本流入量迅速增加，出現(xiàn)投機(jī)沖擊時(shí)，實(shí)行0.2%～1%多級(jí)懲罰性稅率，以增加短期交易成本。高昂的懲罰稅成本，可迅速抑制資本過度流動(dòng)，平抑人民幣升值預(yù)期，也能達(dá)到鼓勵(lì)國際資本作長期投資的目的。
對(duì)策三：注重金融實(shí)際開放度
把握“名義開放度與實(shí)際開放度”差距，在金融開放同時(shí)提高國家控制力。歐美發(fā)達(dá)國家在金融開放時(shí)，往往對(duì)外倡導(dǎo)金融自由主義、對(duì)內(nèi)實(shí)施有效保護(hù)，利用法律傳統(tǒng)、市場(chǎng)力量以及針對(duì)性手段設(shè)置了“有效的政府保護(hù)機(jī)制”，對(duì)“名義開放度與實(shí)際開放度”進(jìn)行了智慧設(shè)計(jì)。
比如美國針對(duì)銀行業(yè)，明令禁止外國銀行在美國境內(nèi)吸收美國居民存款，明令禁止外國加入美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)系統(tǒng)，不支持外國銀行在美國當(dāng)?shù)財(cái)U(kuò)充業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營零售業(yè)等。由于這些限制，外國銀行長期無法進(jìn)入美國銀行的主流業(yè)務(wù)。同樣的保護(hù)也發(fā)生在美國證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)。
美國的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大國，必須時(shí)刻關(guān)注金融市場(chǎng)開放與國家控制力之間的結(jié)合，以保證國家的金融安全。發(fā)展中國家在金融開放中的一個(gè)重要教訓(xùn)是，在拆除舊的防護(hù)措施時(shí)，卻沒有設(shè)置有效的新保護(hù)機(jī)制，從而招致外資沖擊。中國作為一個(gè)運(yùn)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大國，要在提高金融名義開放度的大背景下，通過技術(shù)性的要求、程序化的規(guī)定等，實(shí)行一系列可解釋性的限制措施，實(shí)現(xiàn)“效率與安全并重”的金融開放。
對(duì)策四：拓寬房地產(chǎn)融資渠道和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系
房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)之所以與銀行系統(tǒng)捆綁在一起，主要原因有二：一是房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單一；二是資金監(jiān)管缺乏手段，風(fēng)險(xiǎn)控制能力弱。對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控應(yīng)從這兩方面入手。
其一，拓寬房地產(chǎn)融資渠道。房地產(chǎn)投資信托基金作為房地產(chǎn)企業(yè)融資的一種創(chuàng)新工具，可以為房地產(chǎn)企業(yè)提供新的融資途徑。從宏觀層面看，發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金有利于完善我國房地產(chǎn)金融的架構(gòu)，提高我國房地產(chǎn)金融的完備性；從微觀層面看，房地產(chǎn)投資信托基金是以股權(quán)形式的投資，不會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，可以建立起一種比較穩(wěn)定的融資機(jī)制，為我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)提供可靠的資金循環(huán)保障。
其二，建立房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系。在房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控上，三大指標(biāo)體系必不可少：一是建立商品房和經(jīng)濟(jì)房價(jià)格網(wǎng)上評(píng)估體系。為了讓購房者準(zhǔn)確了解所購房屋的真正價(jià)值，防止房價(jià)虛高情況，政府要及時(shí)公布供求信息、限制最高空置率；二是建立“租售缺口比”監(jiān)控指標(biāo)。即用房產(chǎn)抵押貸款率與租金收益率之比來表示“租售缺口比”，該缺口越大，說明房地產(chǎn)泡沫的成分也就可能越大。此乃香港經(jīng)驗(yàn)；三是建立“房地產(chǎn)業(yè)抵押貸款集中度”監(jiān)測(cè)指標(biāo)。該指標(biāo)過高則意味著銀行資金過度向房地產(chǎn)集中，導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的可能性也就比較大。
對(duì)策五：加強(qiáng)地方債務(wù)制度建設(shè)
將預(yù)算審計(jì)常態(tài)化以提高地方債務(wù)透明度。國家審計(jì)署于2011年3～5月對(duì)地方政府的債務(wù)情況進(jìn)行全面審計(jì)，這是中央政府對(duì)地方政府債務(wù)進(jìn)行的首次大盤點(diǎn)。今后類似這樣的財(cái)政審計(jì)可以定期進(jìn)行并機(jī)制化和常態(tài)化，以提高地方債務(wù)透明度。
強(qiáng)化各級(jí)人大對(duì)政府舉債行為的監(jiān)督。地方政府或其所屬機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營、債務(wù)事項(xiàng)，應(yīng)該明確向各級(jí)人大公布并接受監(jiān)督。各級(jí)人大機(jī)關(guān)加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)刎?cái)政方面(包括稅收和預(yù)算)法律的執(zhí)法檢查，是現(xiàn)行制度下的正常履職，并不需要什么制度性的大修大改。
對(duì)地方政府的融資行為要有明確的法律約束。[青島瑞豐注冊(cè)香港公司]明確中央政府與地方政府在債務(wù)管理過程中的權(quán)責(zé)范圍、地方政府進(jìn)行債務(wù)融資的條件、募集資金的具體用途、上級(jí)政府具有審批、監(jiān)管、代為管理的權(quán)力，等等。
建立償債準(zhǔn)備金制度。要按照“誰舉債、誰償還”的原則，嚴(yán)格確定償債責(zé)任單位，確保落實(shí)償債資金來源，各級(jí)政府要設(shè)立相應(yīng)的償債準(zhǔn)備金。一是對(duì)財(cái)政直接負(fù)債，財(cái)政每年要有計(jì)劃地從地方財(cái)力中安排一定比例的資金用于建立償債準(zhǔn)備金；二是對(duì)其他負(fù)債，可以考慮在相關(guān)部門的專項(xiàng)支出中，按一定的標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)好償債準(zhǔn)備金。
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