6月29日，眼疾激光治療器生產(chǎn)商Iridex Corp.的股價(jià)一整天都徘徊在3.43美元左右。到了下午三點(diǎn)五十五分，也就是距收盤五分鐘時(shí)，該公司股價(jià)開始飆升。
Iridex的股價(jià)先后觸及3.65美元和3.80美元。[蘇州 注冊(cè)香港公司服務(wù)]在該交易日和第二季度結(jié)束前不到半秒鐘時(shí)，Iridex股價(jià)攀升了4%，達(dá)到4.17美元，當(dāng)日升幅接近22%。
加州丹維爾的投資公司BlueLine Partners董事總經(jīng)理休達(dá)目睹了該股的攀升。他說：“這些小公司股價(jià)大幅波動(dòng)是否屬于異�，F(xiàn)象？不是。該股出現(xiàn)波動(dòng)的時(shí)機(jī)是否有些可疑？是的。我看到后想：‘今天有人想炒高這只股票�！�
在接下來的一個(gè)交易日（即7月2日），Iridex股價(jià)下跌了10%──在10月底之前一直都低于四美元。
發(fā)生在Iridex這只股票身上的情況并不鮮見。《華爾街日?qǐng)?bào)》對(duì)約10,000只股票2004年以來每日交易情況進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)在每季度最后一個(gè)交易日，跑贏大盤五個(gè)百分點(diǎn)以上的股票數(shù)量會(huì)大幅增加，而這些股票次日走勢(shì)又會(huì)落后大盤三個(gè)百分點(diǎn)以上。
《華爾街日?qǐng)?bào)》在分析中將這10,000只股票的表現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)單日回報(bào)進(jìn)行了比較。在非季度末的交易日中，跑贏該指數(shù)五個(gè)百分點(diǎn)以上、次日又較該指數(shù)落后三個(gè)百分點(diǎn)以上的股票平均為217只。但每季度最后一個(gè)交易日平均有280只股票呈現(xiàn)出這種走勢(shì)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)分析人士是這樣解釋這種異常走勢(shì)的。他們表示，一些基金經(jīng)理會(huì)等到季度末再大舉購(gòu)買他們已經(jīng)持有的股票，此舉會(huì)推高他們所持股票頭寸的整體價(jià)值，進(jìn)而在公布業(yè)績(jī)時(shí)為基金表現(xiàn)增色，使他們的基金對(duì)潛在投資者更具吸引力。就算股價(jià)攀升只是暫時(shí)的，基金經(jīng)理也可以吸引新的資金，并賺取更高的管理費(fèi)。
這種做法被稱為“設(shè)定收市價(jià)”或“投資組合拉抬”，是“粉飾賬面”的一種形式──“粉飾賬面”是指資產(chǎn)管理經(jīng)理在季度末為改善業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)而采用的各種手段。某些形式的“粉飾賬面”是完全合法的，譬如在向投資者公布季度末持倉(cāng)狀況之前賣出面臨損失的股票。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)稱，“設(shè)定收市價(jià)”違反了聯(lián)邦證券法中有關(guān)欺騙性交易的禁令。
美國(guó)股市長(zhǎng)期被視為全球最透明的股市之一，而粉飾賬面會(huì)扭曲股市的價(jià)格。如果股價(jià)被有意推高，它們可能就不再能反映出公司的基本價(jià)值，從而使投資者面臨較大的突然下跌風(fēng)險(xiǎn)。
要識(shí)別或證實(shí)針對(duì)股票的粉飾賬面行為并不是件容易的事情。如果不先對(duì)保密記錄進(jìn)行細(xì)致的考察，美國(guó)證券交易委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般無法將交易與下達(dá)交易指令的交易員對(duì)應(yīng)起來。專家稱，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還必須證實(shí)某項(xiàng)交易屬于人為扭曲價(jià)格之舉，而這很難證明。
從去年年初開始，SEC就基金經(jīng)理涉嫌對(duì)投資組合中的股票進(jìn)行粉飾賬面操作至少提出了三項(xiàng)訴訟。SEC的發(fā)言人內(nèi)斯特稱，該機(jī)構(gòu)正將粉飾賬面作為重點(diǎn)調(diào)查對(duì)象。時(shí)任SEC主席的夏皮羅在10月11日的講話中談及證券欺詐總體情況時(shí)稱，SEC“在使用新建立的分析方法辨認(rèn)可疑的交易模式以及多名交易員和多種證券之間的關(guān)系”。
根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的考察，今年第三季度最后一天，有粉飾賬面之嫌的股票數(shù)量要多于當(dāng)季82%的其他交易日�！度A爾街日?qǐng)?bào)》分析涵蓋的全部35個(gè)季度中，平均而言，季末最后一天疑似存在粉飾賬面操作的股票數(shù)量要多于85%的其他交易日。
《華爾街日?qǐng)?bào)》的考察并未捕捉到所有疑似粉飾賬面的情況。比方說，SEC至少提出過一次有關(guān)交易員涉嫌在季末最后一個(gè)交易日結(jié)束前不久大量買進(jìn)股票，以阻止股票進(jìn)一步下跌的指控。
交易和證券法專家稱，粉飾賬面操作多針對(duì)交易量低的小型股，這類股票往往會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。
Iridex的市值為3,600萬美元，約相當(dāng)于美國(guó)“微型市值股票”平均市值的二十分之一。截至Iridex 6月份大漲之日前一天，該股當(dāng)季已累計(jì)下跌22%。最后時(shí)刻的大幅上揚(yáng)使該股當(dāng)季累計(jì)跌幅收窄至5.4%。而該股市值也從之前一天的不到3,100萬美元增至逾3,700萬美元。近700萬美元的增量幾乎都是在6月29日當(dāng)天最后五分鐘內(nèi)實(shí)現(xiàn)的。
不論股價(jià)攀升由誰推動(dòng)，至少都會(huì)讓所有股東暫時(shí)受益。根據(jù)公開記錄無法確定當(dāng)天誰對(duì)Iridex進(jìn)行了交易。幾位持有Iridex股票的基金經(jīng)理均表示他們與該股迅速上漲無關(guān)。
BlueLine Partners持有該公司29%的股票。休達(dá)表示，該公司當(dāng)時(shí)并沒有交易該股，有關(guān)大股東內(nèi)幕交易的聯(lián)邦監(jiān)管規(guī)定也對(duì)BlueLine季末買賣股票進(jìn)行了限制。
可從該股上漲中獲益的其他大股東包括Paragon Associates（達(dá)拉斯一家對(duì)沖基金，持有該公司逾8%的股票）；圣路易斯的Kennedy Capital Management（持有近8%的股票）以及密爾沃基的Heartland Advisors（持有5.5%的股票）。
Heartland的投資組合經(jīng)理納斯葛維茲稱，他所在的公司當(dāng)天并沒有買入該股票，也不知道買家是誰。他說，“有人想持有該股票”，對(duì)這種小型股來說，“不用費(fèi)太多力氣就能產(chǎn)生重大影響”。
Paragon的普通合伙人戴爾三世稱，買家“當(dāng)然不是我們，但這件事給我留下了很深的印象”。
Kennedy Capital的投資組合經(jīng)理西尼斯稱，對(duì)管理費(fèi)與投資表現(xiàn)掛鉤的對(duì)沖基金來說，“有一種力量促使他們?cè)谧詈笠惶鞂⑺匈Y金投入股票中，使股票達(dá)到他們的目標(biāo)價(jià)位”。他說，Kennedy未運(yùn)營(yíng)任何對(duì)沖基金，當(dāng)天對(duì)Iridex進(jìn)行交易的“不是我們”。
根據(jù)SEC的文件和基金經(jīng)理透露的信息，6月29日以來這些公司中沒有任何一家宣布賣出了Iridex的股票。Iridex的首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)邁卡尼斯在電子郵件中稱，他“不知道什么理由”可以解釋6月29日的股價(jià)攀升。
如果股價(jià)在基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期的最后一天出現(xiàn)攀升，基金經(jīng)理收取的管理費(fèi)會(huì)因此提高。對(duì)沖基金一般收取相當(dāng)于總資產(chǎn)2%和盈利20%的年費(fèi)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及行業(yè)專家稱，在業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估期末最后的交易時(shí)刻，已持有某小型股大量股份的基金最少只要再溢價(jià)購(gòu)買100股股票，就可以抬高整體頭寸的價(jià)值。這足以提振整只基金當(dāng)月、當(dāng)季乃至當(dāng)年的業(yè)績(jī)──有助于吸引重視基金業(yè)績(jī)的投資者。
在新評(píng)估期的第一天，隨著買進(jìn)壓力的減弱，這只受操縱的股票可能會(huì)回落到之前的價(jià)位。但對(duì)沖基金一般至少一個(gè)月才公布一次回報(bào)情況，因此，受操縱股票隨后的跌勢(shì)到下一次公布業(yè)績(jī)時(shí)才會(huì)為投資者所知。
股票及持股基金的規(guī)模越小，基金經(jīng)理操縱股票獲利的可能性就越大。哪怕基金回報(bào)率增加的僅是百分點(diǎn)的一個(gè)零頭，也足以使一只投資基金躋身業(yè)績(jī)排名前25%的行列了──多數(shù)潛在客戶都青睞這些基金。
賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院的金融研究員穆薩維對(duì)粉飾賬面操作進(jìn)行過研究，他說，粉飾賬面意味著，未來會(huì)有數(shù)百萬美元流入基金，管理費(fèi)也會(huì)更多。他和同事在一項(xiàng)研究中發(fā)現(xiàn)，對(duì)沖基金持有量最大的股票在季末最后一天的表現(xiàn)平均領(lǐng)先大盤0.3個(gè)百分點(diǎn)──在之后一個(gè)交易日則較大盤落后0.25個(gè)百分點(diǎn)。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)近期提出的指控顯示出，要證明這類暗箱操作行為給其他投資者造成重大損失是很困難的。
2011年4月，SEC采取了一項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，指控斯坦福大學(xué)胡佛研究所監(jiān)管委員會(huì)成員科克2009年在他管理的Koch Asset Management客戶賬戶上對(duì)三只銀行股進(jìn)行了設(shè)定收市價(jià)操作。Koch Asset Management是科克的資金管理公司。
一名SEC行政法官今年5月份建議禁止科克從事投資管理業(yè)務(wù)，并要求他支付75,000美元民事罰款�？瓶朔裾J(rèn)他存在任何過失行為，并正在對(duì)最初的裁決提起上訴。他通過自己的律師表示拒絕就此置評(píng)。
SEC稱，科克交易的一只股票是High Country Bancorp (簡(jiǎn)稱HCBC)，該公司位于科羅拉多州薩利達(dá)，這只股票當(dāng)時(shí)在名為“粉單市場(chǎng)”的場(chǎng)外市場(chǎng)交易。
SEC稱，2009 年12月28日，科克通過電子郵件告訴他在Huntleigh Securities Corp.的經(jīng)紀(jì)人：“請(qǐng)?jiān)谀愕娜粘瘫砩嫌浺幌拢诮衲晔袌?chǎng)收盤前30分鐘到一個(gè)小時(shí)之間購(gòu)買HCBC的股票。我想讓收盤價(jià)達(dá)到20-25美元區(qū)間，但一定要高于20美元�！碑�(dāng)時(shí)該股價(jià)格為15美元，流動(dòng)性極低，自12月16日起就沒有任何交易了。
SEC指控稱，科克在Huntleigh的經(jīng)紀(jì)人買進(jìn)了3,200股該股票，他在交易日結(jié)束前兩分鐘進(jìn)行的最后一筆交易成交價(jià)為19.50美元，該股收盤報(bào) 19.50美元。公開文件顯示，此舉使High Country的總市值從1,290萬美元攀升至1,680萬美元，并使科克的客戶賬戶上近85,000股股票價(jià)值由130萬美元升至160萬美元。
High Country直到2010年1月6日（新年的第三個(gè)交易日）才有了交易，當(dāng)日其股價(jià)回落至15美元。
SEC稱，暫時(shí)做高High Country及另一只小型金融股Carver Bancorp使科克向投資者收取的管理費(fèi)增加了4,169.78美元。
SEC與Huntleigh以及科克的前經(jīng)紀(jì)人達(dá)成了和解。Huntleigh和該經(jīng)紀(jì)人未回應(yīng)記者的置評(píng)要求。
在另一項(xiàng)SEC訴訟案中，芝加哥的對(duì)沖基金經(jīng)理萬格7月份被要求支付75,000美元民事罰款，并被禁止從事證券業(yè)務(wù)一年。SEC指控稱，萬格在月末或季末最后一個(gè)交易日收盤時(shí)針對(duì)一些交易量很低的股票提交買入指令，這些指令的價(jià)格被人為地抬高。SEC稱，此舉導(dǎo)致萬格的基金（資產(chǎn)規(guī)模為1,400萬美元）客戶多付了2,269.81美元管理費(fèi)。萬格同意與SEC達(dá)成和解，但既未承認(rèn)也未否認(rèn)相關(guān)指控。
SEC指控稱，[福州 注冊(cè)香港公司服務(wù)]2009年3月31日，萬格在市場(chǎng)收盤前半小時(shí)將Woodbridge Holdings Corp.（一家住房建筑商，該股現(xiàn)已不再公開交易）股價(jià)由40美分推高至62美分。SEC稱，2010年9月30日，萬格在距收盤不到兩小時(shí)的時(shí)候?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)電話提供商AltiGen Communications的股價(jià)由60美分推高至75美分。
萬格的律師、來自芝加哥的科佩基說：“SEC指控萬格進(jìn)行了15筆涉嫌違規(guī)的買進(jìn)交易，而當(dāng)時(shí)有數(shù)百筆買進(jìn)交易而沒有賣出交易，該基金在33個(gè)月中的管理費(fèi)增加了不到2,300美元。我認(rèn)為SEC不應(yīng)該提起這項(xiàng)指控。”
今年4月份，SEC針對(duì)鹽湖城的RKC Capital Management提起一項(xiàng)民事指控，稱該公司屢次在月末最后一天（通�！霸诋�(dāng)日最后幾秒或幾分鐘之內(nèi)”）推高小型股Global Pari-Mutuel Services的價(jià)格，以抬高其600萬美元對(duì)沖基金的價(jià)值。
SEC稱，此舉使該基金管理的資產(chǎn)價(jià)值較正常水平高出2%至20%，RKC的管理費(fèi)也因此上漲，具體金額不詳。
RKC前投資組合經(jīng)理坎農(nóng)表示，他已經(jīng)關(guān)閉了該基金，并將資本返還給了投資者。他說，SEC的指控“很荒唐。這其中沒有陰謀……這只股票交易量極低，任何人進(jìn)行的任何交易都會(huì)讓股票產(chǎn)生波動(dòng)，確定合理的收盤價(jià)從來都是一件難事”。
他說，就算指控是真的（他否認(rèn)了相關(guān)指控），他多賺的管理費(fèi)也不會(huì)超過7,200美元。猶他州聯(lián)邦地區(qū)法院仍在審理此案。
可疑的交易仍在不斷出現(xiàn)。今年第二季度的最后一天，在美國(guó)上市的中資食品公司利農(nóng)國(guó)際股價(jià)收盤上漲近16%，達(dá)到近4.90美元。多數(shù)漲幅是在交易日最后 22秒內(nèi)取得的，當(dāng)時(shí)共執(zhí)行了九筆交易，總計(jì)為2,000股。當(dāng)日逾四分之一的漲幅來自最后交易的100股（這些交易是在下午四點(diǎn)收盤鈴聲響起時(shí)進(jìn)行的）。
利農(nóng)國(guó)際股價(jià)次日下跌了8.2%，之后一直未接近過4.90美元。
利農(nóng)國(guó)際的首席財(cái)務(wù)長(zhǎng)科諾森在電子郵件中稱：“公司方面沒有任何可能引發(fā)這一漲勢(shì)的消息或進(jìn)展�！�
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