近日，國(guó)家外管局決定自2010年10月1日起，在京粵魯蘇四地選取不超過(guò)10家試點(diǎn)企業(yè)，開(kāi)展出口收入存放境外政策試點(diǎn)。這是繼央行和外管局由強(qiáng)制結(jié)售匯制轉(zhuǎn)變?yōu)橐庠附Y(jié)售匯制以來(lái)，中國(guó)結(jié)售匯體系改革的又一次政策突破。

　　當(dāng)前持續(xù)累積的外匯儲(chǔ)備使央行被動(dòng)投放了巨額基礎(chǔ)貨幣，既強(qiáng)化了人民幣升值壓力；又降低了央行貨幣政策的獨(dú)立性。由于私人部門(mén)投融資渠道逼仄和存貸款管制的低利率等，巨額的過(guò)剩貨幣流動(dòng)性無(wú)法有效配置，從而形成巨大的金融壓抑；最終巨額貨幣流動(dòng)性游弋于房市、股市等，推高了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　允許部分出口收入境外存放試點(diǎn)，有助于緩解被動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，為人民幣匯改創(chuàng)造一定條件，一定程度上改善了央行貨幣政策獨(dú)立性受制問(wèn)題。同時(shí)，也有助于提高跨境貿(mào)易收支頻繁的企業(yè)的資金作用效率，降低了頻繁外匯收支跨境匯兌的成本。然而，監(jiān)管部門(mén)只是為部分出口收入留存海外提供了政策合法性，無(wú)法為試點(diǎn)企業(yè)提供市場(chǎng)合理性。要提高試點(diǎn)成效，鼓勵(lì)企業(yè)把部分出口收入留存海外，還需要出臺(tái)配套之政策提高試點(diǎn)企業(yè)境外留存出口收入的市場(chǎng)自由度。

　　首先，人民幣升值預(yù)期是牽制企業(yè)是否留存部分出口收入在海外的重要因素。當(dāng)前人民幣匯率的彈性幅度有限且趨勢(shì)向上，無(wú)形中為貿(mào)易部門(mén)提供了風(fēng)險(xiǎn)可控的外匯結(jié)售匯套利空間，使其不愿持有多余外匯。因此，在推出出口收入留存海外試點(diǎn)等政策的同時(shí)，需人民幣匯率更富彈性的政策跟進(jìn)，唯有人民幣匯率彈性和頻繁匯兌成本給貿(mào)易部門(mén)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)成本，與人民幣升值受益達(dá)到某種均衡，貿(mào)易部門(mén)才會(huì)降低期待結(jié)售匯下對(duì)人民幣升值收益的追求。

　　其次，留存海外的部分出口收入的可投融資市場(chǎng)空間，將直接影響該試點(diǎn)政策的有效性和市場(chǎng)可行性。目前境外人民幣離岸市場(chǎng)目前尚未成系統(tǒng)，其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)機(jī)制也因管理層執(zhí)行嚴(yán)格的人民幣跨境流通管道許可，存在國(guó)內(nèi)影子定價(jià)問(wèn)題。這意味著境外人民幣離岸市場(chǎng)面臨交易的完全市場(chǎng)化與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的非完全市場(chǎng)化間的矛盾。因此，要激勵(lì)貿(mào)易部門(mén)留存部分出口收入于境外，既亟待境外離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)，又需要人民幣資本項(xiàng)目可兌換自由和管制的進(jìn)一步放松，同時(shí)還需要人民幣利率市場(chǎng)化改革的有效跟進(jìn)。

　　再次，試點(diǎn)的有效推進(jìn)還需改變當(dāng)前許可證式的貿(mào)易管制。出口收入存放境外的企業(yè)，不可能在所有時(shí)期都用足留存境外的出口收入。有的可能有海外用匯需求卻沒(méi)有資金可用，而另外一些企業(yè)有境外留存外匯卻可能沒(méi)有用匯需求，平衡這個(gè)境外出口收入的有效供需，除提供境外存放出口收入的投融資渠道外，更重要的還是要適度改革當(dāng)前貿(mào)易許可證制度，即逐漸取消在鐵礦石、能源等原材料領(lǐng)域的進(jìn)口許可證制度，允許更多的貿(mào)易部門(mén)可根據(jù)境內(nèi)外需求進(jìn)口國(guó)內(nèi)所需的資源。當(dāng)然，部分人士會(huì)認(rèn)為這將惡化鐵礦石等原材料的進(jìn)口秩序而反對(duì)。我們認(rèn)為，一旦放松了貿(mào)易許可證管制，打破貿(mào)易壟斷，將更有助于降低貿(mào)易成本，市場(chǎng)化重塑貿(mào)易秩序。