香港或許可以叫做中國貨幣自由化的內(nèi)部研發(fā)中心。眼下，研發(fā)活動正在如火如荼地進(jìn)行。

　　在每天成交量達(dá)三萬億美元的外匯市場，以一般標(biāo)準(zhǔn)衡量，“研發(fā)”所涉及的規(guī)模微不足道。但香港銀行界正有史以來第一次開始向中國內(nèi)地以外地區(qū)的同行出借人民幣，并提供以前沒有的對沖服務(wù)。銀行界人士說，其結(jié)果是20世紀(jì)60年代早期歐洲美元(eurodollar)市場的再現(xiàn)。當(dāng)時(shí)，美國境外的美元交易第一次大量涌現(xiàn)。

　　催生這種活動的因素，在于6月19日內(nèi)地和香港貨幣當(dāng)局之間簽署的一份取消香港境內(nèi)使用人民幣部分限制的協(xié)議。在過去，企業(yè)開立人民幣賬戶多數(shù)僅限于貿(mào)易結(jié)算的目的；如今，出于任何目的都可以開設(shè)人民幣賬戶。企業(yè)和個(gè)人現(xiàn)在可以在不同賬戶間自由劃轉(zhuǎn)人民幣款項(xiàng)，銀行還可以幫助企業(yè)無限制地兌換人民幣。

　　可自由兌換、和美元掛鉤的港元仍然是香港的官方貨幣。但人民幣正在香港銀行的戶頭上溢動，數(shù)額越來越大。5月底，人民幣銀行存款總額為847億元（合125億美元），較去年同期增加近60%。內(nèi)地游客用人民幣在香港購物，香港貿(mào)易商接受內(nèi)地客戶用人民幣付賬，香港公司也在發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券。這一切都是因?yàn)橄愀垡呀?jīng)成為中國的人民幣試驗(yàn)場，用于測試人民幣在大陸以外應(yīng)該怎樣進(jìn)行流通。

　　在邁出上述最新的自由化步驟之后，現(xiàn)在香港銀行接受、使用人民幣比以往任何時(shí)候都更加自由。一些人在談?wù)搶⑷嗣駧糯婵罾�率同歐元或黃金價(jià)格變動掛鉤的概念。東方匯理銀行(Credit Agricole Corporate & Investment Bank)高級策略師Frances Cheung預(yù)計(jì)，隨著銀行間人民幣拆借業(yè)務(wù)越來越興旺，香港將出現(xiàn)一個(gè)人民幣利率掉期市場。

　　香港新出現(xiàn)的一種“有本金交割遠(yuǎn)期”(deliverable forward，DF)交易讓人們興奮不已。這種交易是對人民幣匯率的未來走向下注，實(shí)際操作中也是用人民幣交割。此前，中國大陸以外的人想要下注人民幣匯率變動，就得通過無本金交割遠(yuǎn)期(nondeliverable forward，NDF)來進(jìn)行，而這種合約是用美元交割的。

　　但法興銀行(Societe Generale)亞洲固定收益與外匯部門聯(lián)席負(fù)責(zé)人賴?yán)?Robert Reilly)說，已完成的交易數(shù)量有限，訂單也就一兩百萬美元的水平。他認(rèn)為，這種業(yè)務(wù)更多地是在進(jìn)行“系統(tǒng)測試”而非其他。

　　存在的問題在于，擁有人民幣的銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)制一種對投資者有吸引力的產(chǎn)品方面仍然受限。比如，香港的保險(xiǎn)公司或許希望推出一種以人民幣計(jì)價(jià)、允許保單持有人從內(nèi)地股市上漲過程獲益的產(chǎn)品。但它們?nèi)匀恍枰�獲得一種特殊配額才能在上�；蛏钲谫徺I內(nèi)地股票，而這種配額很難獲得。銀行界人士說，開辟投資內(nèi)地市場的新渠道，是培育更多人民幣業(yè)務(wù)的下一個(gè)步驟。

　　與此同時(shí)，涌入香港的人民幣資金越來越多。6月份，香港和內(nèi)地以人民幣結(jié)算的貿(mào)易額達(dá)132.4億元，為1月份的10倍，接下來很有可能還要更快地增長，因?yàn)橐粋�(gè)允許人民幣結(jié)算的試點(diǎn)項(xiàng)目在6月份擴(kuò)大了范圍，覆蓋了內(nèi)地更多地區(qū)。

　　匯豐銀行(HSBC)駐香港首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌相信，我們現(xiàn)在看到的僅僅是一線端倪。他說，內(nèi)地的所有貿(mào)易事實(shí)上都用美元、歐元或日圓進(jìn)行，這是不正常的。他說，在歷史上，我們從來沒有見到過世界最大的出口國使用他國貨幣用于貿(mào)易結(jié)算的情況。

　　雖然發(fā)達(dá)市場沒有什么動力用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算，但新興市場不一樣。對它們來講，美元是一種第三國貨幣。和中國做貿(mào)易，為什么不用人民幣結(jié)算呢？屈宏斌相信，三到五年過后，中國同新興市場的貿(mào)易可能會有半數(shù)用人民幣進(jìn)行。算下來最高就有兩萬億美元的業(yè)務(wù)。

　　他說，我認(rèn)為整個(gè)過程的發(fā)展進(jìn)度將會快于多數(shù)人的預(yù)期。