1、外資基金青睞港版A股ETF

跨境ETF(交易所買賣基金)冰火兩極，當(dāng)在內(nèi)地銷售的港股ETF遇冷之際，本港的人民幣A股ETF卻熱賣。目前，上周掛牌的華夏滬深300指數(shù)ETF(83188)反應(yīng)頗佳，分銷商海通國際的副主席及行政總裁林涌對本報記者表示，海外機(jī)構(gòu)投資者對A股ETF興趣大，尤其退休基金等長線基金更青睞該類產(chǎn)品，預(yù)料易方達(dá)、[注冊開曼公司]南方東英及嘉實的的RQFII(人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者)ETF會先后批出。業(yè)內(nèi)人士相信，追蹤A50指數(shù)產(chǎn)品的市場需求將最大。

40億額度ETF 外資購入居多

華夏滬深300指數(shù)ETF作為本港首只RQFII框架下的A 股ETF 已在上周二正式掛牌，從產(chǎn)品獲批到掛牌需時不足3 星期，上市時市值已40億(人民幣．下同)，可供認(rèn)購額度僅剩10億。林涌形容，海外機(jī)構(gòu)尤其是保險類基金、退休類基金等長線基金，在其全球資產(chǎn)配置，有一定配額須放在新興市場，A股ETF是其投資中國市場的較佳途徑，擁有人民幣的機(jī)構(gòu)投資者則更有興趣購買。不過，A股ETF產(chǎn)品在分銷時，中資券商分貨較少，「正因為買家以海外機(jī)構(gòu)為主，所以目前參與分銷華夏滬深300指數(shù)ETF的，基本為外資投行�！� 林涌說。

據(jù)最新市場消息，另外3只A股ETF將平均每月獲批一只，分別追蹤中證100指數(shù)、富時A50指數(shù)及MSCI中國A股指數(shù)，各有50億發(fā)行規(guī)模。林涌預(yù)計，參與發(fā)行的3家基金公司，前后獲批的次序?qū)⑹且追竭_(dá)、南方東英和嘉實。

券商界表示，南方東英發(fā)行的A50指數(shù)ETF與目前最受海外機(jī)構(gòu)歡迎的X安碩A50中國(2823)具有相同投資目標(biāo)，但后者為合成ETF產(chǎn)品，需借用QFII額度，手續(xù)費較高，且要換匯，相較之下喪失成本優(yōu)勢，相信南方A50 ETF批出，必受追捧。

匯豐晉信基金管理總經(jīng)理李選進(jìn)在上海接受本報記者采訪時就說，X安碩A50中國借用額度的手續(xù)費至少1個百分點以上，故RQFII ETF的成本優(yōu)勢可直接轉(zhuǎn)化為價格優(yōu)勢，且有中央政策支持。不過，海外投資者除了有價格要求，還關(guān)注ETF產(chǎn)品的規(guī)模、流動性以及追蹤指數(shù)的能力，安碩A50則具備后兩個條件，[注冊馬紹爾公司]因此長期溢價，市場需求高。

評論：雖然近期內(nèi)地A股市場的表現(xiàn)相對較低迷，但是從長遠(yuǎn)來看，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長加速給A股市場帶來的提振效應(yīng)也將逐漸顯現(xiàn)，外資籍通過投資在港發(fā)行的A股ETF來投資內(nèi)地股市，亦是對未來前景的期待。

2、世茂擬棄分拆酒店業(yè)上市 引入策略股東或出售個別酒店

港股市況差，新股市場更是一潭死水，不少公司要以低定價來取悅投資者。部分企業(yè)開始另覓融資渠道，以令資產(chǎn)價值得到反映。市場消息指出，早于數(shù)年前已計劃分拆旗下酒店業(yè)務(wù)上市的世茂房地產(chǎn)（813），擬放棄分拆上市的安排，取而代之引入策略投資者共同發(fā)展業(yè)務(wù)，甚至不排除將個別酒店項目的權(quán)益出售；據(jù)悉，集團(tuán)現(xiàn)階段正積極與私募基金等潛在買家洽談，冀獲得較佳的合理估值。

世茂早在2006年便有分拆酒店業(yè)務(wù)的構(gòu)思，其后更計劃包裝成旅游地產(chǎn)概念上市。根據(jù)集團(tuán)2011年年報顯示，目前共有6間酒店已經(jīng)開業(yè)，若包括其余6間在建中的酒店項目，估值約186億元（人民幣．下同），占整個集團(tuán)資產(chǎn)凈值456億元約41%。不過，據(jù)2011年3月集團(tuán)發(fā)行債券時所披露的資料，計及發(fā)展中或規(guī)劃中合共逾20間酒店，券商野村早前則預(yù)期，估值將高達(dá)270億元。

冀獲取較佳估值

集團(tuán)副主席許世壇去年5月曾向內(nèi)地傳媒透露，正與港交所（388）就分拆旗下酒店業(yè)務(wù)一事進(jìn)行溝通，期望可以籌集逾百億元的資金。然而一年過去，卻「只聞樓梯響」，據(jù)悉，世茂目前已投入營運的酒店，約占一半于近年才開業(yè)，未能達(dá)到港交所的財務(wù)準(zhǔn)則；加上，近年受歐債危機(jī)影響，市況疲弱，新股市場的估值未如理想，故近期集團(tuán)已轉(zhuǎn)移向私募基金靠攏，希望透過出售部分股權(quán)來取代上市集資，當(dāng)中更考慮可以拆細(xì)出售個別酒店項目，具體則視乎投資者洽商條件而定。

不過，由于酒店業(yè)務(wù)初期所投放的資金龐大，且回報較慢，部分酒店在開業(yè)初期大多會出現(xiàn)虧損，有業(yè)內(nèi)人士表示，有興趣參與興建酒店的投資者確實不多，惟該地區(qū)有五星級酒店落成，或多或少可帶動附近的樓盤銷情，故不排除世茂將此視為市場策略之一。截至2011年底止，世茂6間營運中的酒店，擁有客房總數(shù)近2700間，營業(yè)額為8.92億元，較2010年世博年減少8.4%，但較2009年增長近39%。

股價造好屢傳配股

受到內(nèi)地樓市調(diào)控影響，世茂今年初銷售情況不算亮麗，其財政狀況亦一度受市場關(guān)注，直至第二季度，集團(tuán)銷售成績突飛猛進(jìn)，上半年累計合約銷售225億元，占全年目標(biāo)達(dá)78%，刺激集團(tuán)股價持續(xù)上揚，年初至今累計升幅達(dá)到68%，跑贏不少同業(yè)，更屢傳出集團(tuán)計劃配股集資的消息。不過，多家券商引述該集團(tuán)管理層表示，從沒有配股的考慮，即使股價升至20元水平。

除出售酒店業(yè)務(wù)套現(xiàn)，據(jù)了解，集團(tuán)現(xiàn)正與本港多家銀行洽商一筆6億至7億美元（約46.8億至54.6億港元）的銀團(tuán)貸款，冀藉此進(jìn)一步紓緩緊張的資金流。

評論：經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，加之內(nèi)地政府對樓市的嚴(yán)控頻發(fā)，內(nèi)房企業(yè)的發(fā)展受困，尋找新的方式來提升企業(yè)的競爭力，增強(qiáng)企業(yè)的抗危機(jī)能力。一旦經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，整個企業(yè)的實力或?qū)⒃俅蔚玫矫黠@的提升。

3、新股死寂 公司另辟集資蹊徑

作為眾多籌集資金的渠道之一，以首次公開招股（IPO）集資本可增加股東基礎(chǔ)，亦可增加公司知名度，不過近期新股市場反應(yīng)冷淡，公司紛紛改為透過「借殼」注資或直接向基金買家洽售資產(chǎn)集資，涉及的開支或較上市包銷傭金便宜，過程亦較為靈活。

近期多家新股的公開招股部分均錄得認(rèn)購不足，其中汽車經(jīng)銷商永達(dá)汽車（3669）的公開招股部分，認(rèn)購率更加只有2.8%。永達(dá)汽車以每股6.6元發(fā)行2.535億股（新股及銷售股份分別占2億股及5350萬股），集資逾16億元。不過由于公開發(fā)售部分只錄得72.15萬股有效申請，令國際發(fā)售部分達(dá)到99.72%，與包銷上市無異。

伊泰煤炭（3948）是另一家公開招股認(rèn)購不足的新股，伊泰公開招股部分只錄得7.4%，最終伊泰以43元的招股價下限定價。伊泰上市以43元發(fā)行1.623億股，不過扣除超過3億元的雜費后集資凈額只有66.78億元。

內(nèi)房企業(yè)在調(diào)控尚未完全松綁下資金緊絀，過去半年以不同方法募集資金，除了綠城中國（3900）出售 項目予融創(chuàng)（1918）外，盛[注冊新加坡公司]高置地（337）亦選擇直接向恒大地產(chǎn)（3333）出售地皮套現(xiàn)，相比下將項目或業(yè)務(wù)獨立分拆上市并非上上之選。

評論：投資者對后市的信息不足，熱情必然也無法高漲，新股雖然有一定的吸引力，但是從目前的市況以及之前上市的新股表現(xiàn)來看，投資者更趨向持幣觀望。尋找借殼等新的方式來實現(xiàn)上市計劃，在現(xiàn)階段，對企業(yè)而言未必是一件壞事。

4、亮紅燈前仍唱好 盈警股降級潮大行做事后孔明

超過100間企業(yè)近三個月相繼發(fā)盈警，占上市公司總數(shù)逾15%。遍地尸骸，偏偏被譽(yù)為「金融才俊」坐享高薪厚職的投行分析員，未能在災(zāi)前預(yù)警，到股價已暴瀉后才降評級劈價，跟見好捧見低踩的財演無異，個別恐慌情緒更猶如一般散戶！難怪被網(wǎng)友嘲為燒鵝髀價錢，豆腐渣質(zhì)素。記者：高明輝

近期最大幅度的劈價要數(shù)中興通訊（763）。該股一向為基金愛股，分析員長期看好，直至盈警前的6月，市場買入評級比率仍高逾74%，平均目標(biāo)價23元，但當(dāng)時股價已跌至約14元，證明普遍分析員未能預(yù)視該股盈利走下坡。至7月13日收市后突發(fā)盈警，指中期純利最多跌八成，殺分析員一個措手不及，「人踩人」下買入評級比率大降至46%，平均目標(biāo)價只剩16.85元。

瑞信摩通變臉踩中興

大行如「麥齊光上身」般跳船，當(dāng)中，瑞信將中興評級由跑贏大市降至中性，目標(biāo)價劈近一半，由22元降至11.5元；摩根大通連降兩級至減持，目標(biāo)價劈57%至10元；美林及渣打亦分別降級，兼劈價37%及53%。

盈警令原先「百份百」看好的大行尷尬難兜。瑞信事前雖指出智能手機(jī)有毛利壓力，但仍認(rèn)為有值博空間；事后指盈利持續(xù)失望及透明度降低令股價橫行。

摩通事前認(rèn)為首季增長起動，手機(jī)利潤率有潛在驚喜；事后坦認(rèn)對該股利潤率擴(kuò)大速度過于樂觀，沒有就目標(biāo)價「僭建事件」捉字虱卸責(zé)，反而值得尊重。不過，股價即日已暴跌逾16%，降級劈價已無補(bǔ)于事。中興上周五收市跌至10.5元。

高盛睇李寧由愛變恨

另一案例為李寧（2331），盡管李寧低迷多時，5月份買入比率已降至19%，不致一地眼鏡碎，但仍有大行錯博反彈。高盛5月指，李寧品牌強(qiáng)勁，毛利有上升趨勢，可從體育品牌競爭中生存。

李寧6月11日晚公布第4季總定單高雙位數(shù)字下降，翌日股價跌8%，高盛即由確信買入降至中性，目標(biāo)價劈近半至5.7元，自列入確信買入名單后累跌39%，打爛其金漆招牌。滙證、美林及摩通亦分別劈價58%、47%及36%。

此外，中傳動（658）7月15日發(fā)盈警，指中期純利較去年顯著減少，瑞信馬上將評級降至跑輸大市，目標(biāo)價降近八成至2元，之前評級及目標(biāo)價已維持逾一年，同期股價卻跌逾七成，惟該股僅于翌日跌3.8%，并于同日跌至2.24元見底后反彈，之后4日升6.6%，上周五報2.41元，高于盈警前的2.35元，大行慘變明燈。

評論：全球經(jīng)濟(jì)增長狀態(tài)令人擔(dān)憂，企業(yè)的發(fā)展也同樣步履艱難，而上半年的業(yè)績表現(xiàn)不佳也屬于正常。只不過，在這個時期，企業(yè)或許更應(yīng)該做好合理的規(guī)劃，待經(jīng)濟(jì)回暖企業(yè)發(fā)展必然會有突破。大行的評級會隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化而變化，考慮中長線投資的或可不比太在意。

5、好孩子：對沖虧損不影響實質(zhì)業(yè)務(wù)

以生產(chǎn)嬰孩車為主的好孩子國際（1086）早前發(fā)出上半年盈警，指主要由于公司持有的衍生金融工具價值變動出現(xiàn)虧損，但公司澄清，相關(guān)金融衍生工具實際上是外滙遠(yuǎn)期合約，公司并未涉及任何accumulator的投資。而雖然宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不理想，其中國以及歐美銷售上半年仍錄得增長，仍看好國內(nèi)外的嬰孩車市場前景。另外，公司主席宋鄭還表示，未來會考慮將非上市業(yè)務(wù)注入上市公司或分拆上市。

好孩子財務(wù)總監(jiān)劉同友表示，早前發(fā)盈警，主要因人民幣兌美元的外滙遠(yuǎn)期合約出現(xiàn)賬面虧損。因海外業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，所以與主要交易銀行簽訂外滙遠(yuǎn)期合約，以鎖定人民幣滙率水平，對沖滙率波動風(fēng)險。而今年上半年人民幣未如預(yù)期中上升反而下跌，導(dǎo)致相關(guān)看漲人民幣的合約出現(xiàn)賬面上的虧損。初步來看，只涉及賬面上的減值，對現(xiàn)金流和營運不會帶來實質(zhì)影響。

事實上，好孩子并非人民幣遠(yuǎn)期合約的新手。劉同友表示，近幾年公司都會與銀行有對沖滙率風(fēng)險的外滙遠(yuǎn)期合約，每月甚至每周進(jìn)行結(jié)算，每年簽訂的外滙合約規(guī)模覆蓋公司約7成的收入。海外業(yè)務(wù)同樣占好孩子營業(yè)額約7成。

本報記者在好孩子位于昆山的生產(chǎn)總部看到，這里的3個車間共18條生產(chǎn)線基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，管理人員介紹，目前三個車間的每月產(chǎn)值在1.2億至1.5億元人民幣。而隔鄰車間的質(zhì)量管理中心，主要產(chǎn)品進(jìn)行測試，包括兒童汽車座椅模擬撞擊測試，布料化學(xué)成分檢測，保證出廠產(chǎn)品的安全性、壽命及功能。

歐美銷售仍錄增長

公司主席宋鄭還表示，雖然歐美近期宏觀環(huán)境不理想，但公司上半年的歐美銷售額按年仍有增長。他對歐美的未來前景仍非常有信心，因歐美是較為成熟的市場，在嬰孩車方面的消費力依然穩(wěn)固。

好孩子在歐美推出高產(chǎn)品，如和意大利的Foppapedretti合作的電動嬰孩車，每輛單價高達(dá)2400歐羅，但在歐洲上市以來反應(yīng)良好，目前已經(jīng)第三批出貨。未來亦有意將這款嬰孩車引入中國市場。雖然目前中國市場對嬰孩車的單價需求仍以1500至3000元為主力消費市場，但他認(rèn)為，已看到中國產(chǎn)品的單價有所上升，未來在兒童汽車安全座椅，嬰孩車單價需求方面，仍有很大的增長空間。

好孩子取得了Nike Kids在內(nèi)的12個全球一線兒童品牌在中國的代理權(quán)。對于包括這些代理在內(nèi)的非上市業(yè)務(wù)，宋鄭還表示，非上市業(yè)務(wù)近年的業(yè)績情況良好，未來會考慮注入上市公司或分拆上市，理想的時間表或在2013年底至2014年。

評論：好孩子在市場上的占有率還是相對較高的，且在消費者心中已經(jīng)形成良好的知名度，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展亦較穩(wěn)健，雖然對沖業(yè)務(wù)給公司的盈利造成影響，但是如果公司如果能夠及時改變策略，今后所帶來的影響還是十分有限的。

6、奧運開鑼全球股市更靜

港股近日表現(xiàn)「吽哣」，負(fù)面消息不斷，市場未見「炒味」，適逢倫敦奧運本周五開幕，料于奧運期間，投資者「寧睇奧運，唔炒股」，此將令大市交投氣氛進(jìn)一步轉(zhuǎn)淡，港股以及全球股市想重拾升勢，短期言之尚早。

港股京奧成交縮兩成

翻查過去兩屆奧運期間之港股成交，市場投資氣氛明顯轉(zhuǎn)淡，反映投資者于奧運盛事期間「寧睇奧運，唔炒股」。以08年京奧為例，期間港股日均成交金額約583億元，較全年日均成交721億，「縮水」達(dá)19%。大市呈悶局之余，恒指亦趁投資者無心戀戰(zhàn)之時，重挫約1700點。當(dāng)年北京作為主辦城市，奧運氣氛淹沒股市，滬綜指奧運期間日均成交383億元人民幣，較全年日均成交金額低48%。

2004年雅典奧運，港股成交亦瘋狂萎縮，大市成交金額曾低至不足74億元，日均成交僅約118億元，較全年日均成交160億低26%。

雖然港股近日向上，但要確定港股中長線重拾升勢，必須成交配合，否則僅屬「虛火」。以去年12月初為例，大市由18000點之下反彈至19000點水平，惟成交金額持續(xù)處于600億元樓下，其后港股與成交額雙雙呈下跌之勢。直至年初，交投氣氛回暖，港股終重拾升勢，攀升至2月份的21760點方見頂。

評論：奧運會期間，市場的交投會較之前的狀態(tài)繼續(xù)有下降，當(dāng)然奧運是吸引投資者離場的一個關(guān)鍵，而企業(yè)的盈利狀況不佳，更是促成投資者離場觀望的原因。港股在今年奧運期間的表現(xiàn)或許也難樂觀。

7、內(nèi)地經(jīng)濟(jì)弱盈利未有起色 百貨股下半年難翻身

百貨股是少數(shù)尚未出現(xiàn)盈警潮的板塊，惟中國經(jīng)濟(jì)增長放慢，券商普遍對百貨股下半年打定輸數(shù)，料不會有「絕地大反彈」，但由于預(yù)計大部份百貨股今年盈利仍可錄得逾10%增長，認(rèn)為是「高防守性」的好選擇。記者：陳健文

瑞信零售股分析員陳偉邦說：「下半年中國大圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境都唔好，所以整體零售市場都唔方好得去邊，百貨業(yè)要逆市出現(xiàn)反彈有一定難度……不過咁，百貨股好處系大部份物業(yè)都系自置嘅，基本上系半個收租佬，縱使個市道唔得，都可以有穩(wěn)定收入�！�

增長目標(biāo)難反映現(xiàn)況

有基金經(jīng)理不諱言，很多有在百貨店內(nèi)開設(shè)銷售點的零售商，近月陸陸續(xù)續(xù)表示生意「唔得」，百貨股斷不能獨善其身，「（百貨股）下半年一定無運行喇！你要知道，佢哋啲全年增長目標(biāo)喺年頭嗰陣做嘅，未反映近幾個月市道急速放慢嘅情況，（股價）仲咁貴，點樣可以睇好呢？」

德銀早前發(fā)表報告指出，市場原預(yù)期百貨企業(yè)銷售可于第二季改善，惟于「負(fù)財富效應(yīng)」及內(nèi)地沒有推出經(jīng)濟(jì)刺激措施下，有關(guān)預(yù)期并無出現(xiàn)。該行料今年中國零售市道只會出現(xiàn)力度較弱的「 U型」反彈，約于第四季至明年首季出現(xiàn)。

基于市道增長遜預(yù)期及預(yù)料反彈力度不足，德銀全線下調(diào)百貨股今年盈利增長預(yù)測，調(diào)整后金鷹（3308）今年盈利增幅約13%，利福（1212）約16%，預(yù)期表現(xiàn)「最差」的新百貨（825）則約10%。

消費股中較具防守性

百貨股是否見底？一外資分析員指，百貨股分店多是設(shè)于自置物業(yè)內(nèi)，逆市中去杠桿（ De-leveraging）效應(yīng)較低，故在消費股中較具防守性，只待公司公布今年中期業(yè)績、券商再下調(diào)一次盈利預(yù)測后，情況可能會較明朗。

增長放慢有危亦有機(jī)，特別是很多百貨股現(xiàn)價已較今年高位跌逾20%。花旗指現(xiàn)時是買百貨股良機(jī)，認(rèn)為市場對增長放慢消息表現(xiàn)過敏，更已反映在現(xiàn)股價上，建議投資者應(yīng)藉公布中期業(yè)績后股價再下跌的機(jī)會伺機(jī)購入。花旗看好銀泰（1833）及利福，均給予買入評級，目標(biāo)價分別10.5元及21.4元，另給予金鷹及百盛（3368）中性評級，目標(biāo)價17.8及7.6元。