招商證券（香港）有限公司（下稱“招商證券香港”）旗下衍生產(chǎn)品部近日已停止開展窩輪業(yè)務(wù)，包括主管在內(nèi)的3-4位員工已相繼離開公司，換句話說，衍生產(chǎn)品部實際已經(jīng)解散。

“短期內(nèi)，公司可能不會再從事窩輪業(yè)務(wù)了�！�[英國公司年審年報]一位接近該公司的消息人士告訴本報，這是管理層在戰(zhàn)略上的布局與考慮。“窩輪和牛熊證均是需要配合市場環(huán)境的牛市產(chǎn)品，逆市下打開衍生產(chǎn)品的局面比較困難�！�

從2011年2月招商證券香港成立衍生產(chǎn)品部至今，沒有關(guān)于推出窩輪或牛熊證產(chǎn)品的任何公開資料信息。

招商證券香港發(fā)言人回復(fù)本報稱，員工離開公司屬于正常的人員流動，招商證券香港會在一手、二手市場以及各種金融工具、產(chǎn)品等方面一如既往的大力發(fā)展下去。

是競爭過度，還是運氣不好？

市況拖累

“相對低迷的成交量對衍生產(chǎn)品部門帶來了壓力。”荷蘭合作銀行股票衍生部董事黃集恩告訴本報，正常情況下，輪證（牛熊證和窩輪）占大市成交量的比例大概是15%至20%，目前也如此，只是由于大市成交量降低，輪證的成交量也同比下降，“無論中資還是外資，都有壓力�！�

7月23日，恒生指數(shù)從前一日收盤時的19640點，跌至19053點，成交量為509億港元。如此低迷的成交量從去年底開始一直延續(xù)至今。港交所數(shù)據(jù)顯示，今年六月，港股主板每日平均成交金額為452.18億港元，同比下降了34.86%。

港交所數(shù)據(jù)亦顯示，今年二季度窩輪和牛熊證交易總額分別同比下降了40%和18.3%。

摩根大通亞洲區(qū)（日本除外）股權(quán)衍生工具部副總裁張智卓向本報提供了這樣一組數(shù)據(jù)：2010年全年，窩輪的日均成交量為108億港元。去年，該數(shù)字為107億港元。而今年上半年，窩輪的日均成交量僅為74億港元，下降幅度驚人。

門檻過高

兩年前的盛況曾讓許多銀行及中資券商垂涎。許多中資券商不再甘心僅作窩輪和牛熊證的“買方”，進軍發(fā)行市場的想法日益強烈。

“我們公司近兩年來一直在研究推出窩輪及牛熊證等衍生產(chǎn)品，目前該部門大的框架已經(jīng)搭建好，人員已基本到位，但何時發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品還要等拿到相關(guān)牌照以及市場環(huán)境成熟以后再定�！�2011年2月，招商證券（香港）投資銀行部董事總經(jīng)理溫天納
溫天納聽眾：441797人
+收聽已收聽最新消息 2012年7月24日 19:36昨天香港信報欄目的文章。更多在接受媒體采訪時曾表示。

上述消息人士稱，當時，不僅是招商證券香港，國泰君安國際及海通國際等中資券商都有發(fā)行輪證的想法，但后來都偃旗息鼓。

香港輪證市場的萎靡只是許多中資券商打退堂鼓的原因之一�！氨O(jiān)管部門對衍生權(quán)證發(fā)行商的資格限定讓招商證券的管理層也頭疼了�！鄙鲜鱿�息人士無奈地說。

“由于衍生權(quán)證為非抵押結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，為保障投資者，香港對衍生權(quán)證發(fā)行商資格要求與其他國際市場相比可謂非常嚴格�！备劢凰�方面發(fā)言人告訴本報，發(fā)行商須獲交易所認可的信貸評級機構(gòu)給予不低于首三個最佳的投資評級級別；或?qū)儆上愀劢鹑诠芾砭只蚪灰姿�接受的海外監(jiān)管機構(gòu)所監(jiān)管的投資銀行；或?qū)儆上愀圩C監(jiān)會規(guī)管而具有若干牌照資格證券商。以上3個條件必須滿足其中一個。另外，衍生權(quán)證發(fā)行商的資產(chǎn)凈值不得少于20億港元，并須具備管理類似金融工具的能力及經(jīng)驗。

“包括招商證券香港在內(nèi)的大部分中資券商無法獲得評級機構(gòu)首三個最佳的投資評級級別�！鄙鲜鱿�息人士透露，因此，它們只能在資金量上下注以獲得監(jiān)管部門認可。但這樣的代價是，招商證券需要把很大一筆資金放在輪證業(yè)務(wù)上，無法動用。“在輪證市場萎靡的情況下，還不如把這筆巨額資金另作投資。”

“只是生不逢時�！彼�續(xù)稱，如果不想做輪證，招商證券香港不會在前期做出這么大的投資。所以，長遠來看肯定還會東山再起，“只是這兩年內(nèi)，業(yè)務(wù)不會再重啟�！�

中資券商：弱勢群體？

即便是發(fā)展最好的中資券商，在香港衍生權(quán)證市場上也并不如意。

港交所資料顯示，香港目前共有21家衍生權(quán)證產(chǎn)品發(fā)行商，其中中資2家，其余全是外資巨頭，包括巴克萊、法巴、瑞信、花旗、德銀、匯豐、摩根大通、麥格理、高盛、麥格理等。

而這兩家中資機構(gòu)，即中銀國際和中銀香港。即便如此，港交所資料顯示，當交易所批準這兩家結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行商的申請時，中銀香港和中銀國際也并未符合信貸評級要求，而是根據(jù)其他標準獲批。

張智卓透露，中資輪商目前的窩輪數(shù)目約為香港整體輪商的0.8%， 成交額約為0.2%�！叭绻�比較最活躍的五間發(fā)行商， [注冊英國公司常見問題]活躍輪商的平均發(fā)行量及成交額約為中資輪商的10倍。”

看來，中資券商要在香港打開衍生權(quán)證市場依然任重而道遠。