原本向地方融資平臺(tái)半開(kāi)半掩的注冊(cè)發(fā)債大門，正在完全敞開(kāi)。在企業(yè)債“城投化”愈演愈烈的同時(shí)，隨著城投類中票的迅速增加，城投債市場(chǎng)正在迎來(lái)又一次大擴(kuò)容。

《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者注意到，從去年末起，[上海瑞豐注冊(cè)香港公司]通過(guò)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）注冊(cè)發(fā)行中期票據(jù)的地方融資平臺(tái)越來(lái)越多；尤為值得關(guān)注的是，多家地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)加入了中票發(fā)行隊(duì)列。僅在本周，就有來(lái)自都江堰市（縣級(jí)市）和邯鄲市的兩家平臺(tái)公司發(fā)行中票。

而據(jù)本報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，共有7家地級(jí)市與區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)發(fā)行了8只中期票據(jù)。

“城投類中票，以前主要是直轄市和少數(shù)副省級(jí)城市才能發(fā)，現(xiàn)在有點(diǎn)全面開(kāi)花的趨勢(shì)，看來(lái)交易商協(xié)會(huì)松動(dòng)了�！弊蛉眨�一位券商債券承銷人士向本報(bào)記者表示。

城投類中票全面開(kāi)花

5月14日，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行（下稱“國(guó)開(kāi)行”）主承銷的合肥建投35億元中期票據(jù)發(fā)行，這既是安徽省首只城投類中票，也是今年發(fā)行規(guī)模最大的城投類中票。

[廣州瑞豐注冊(cè)香港公司]某合資券商固定收益部人士告訴記者：“交易商協(xié)會(huì)對(duì)融資平臺(tái)發(fā)債一直沒(méi)有完全放開(kāi)，一般情況下直轄市或有經(jīng)營(yíng)收入和現(xiàn)金流的大中型平臺(tái)可以發(fā)行，縣級(jí)市、規(guī)模較小的地級(jí)市平臺(tái)公司很難獲批�！�

自2008年問(wèn)世以來(lái)，在交易商協(xié)會(huì)的大力推動(dòng)下，中期票據(jù)發(fā)展十分迅速，并且后來(lái)居上，成為存量余額最多的信用債品種。盡管如此，由于交易商協(xié)會(huì)歷來(lái)對(duì)地方融資平臺(tái)維持謹(jǐn)慎態(tài)度，在允許大量中低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)企業(yè)以及民營(yíng)企業(yè)注冊(cè)發(fā)債的同時(shí)，城投類短融、中票卻主要局限于為數(shù)不多的直轄市及副省級(jí)發(fā)行人，包括上海、北京、廣州、天津、重慶、西安、成都和武漢等地，信用評(píng)級(jí)基本不低于AA+。

另一方面，交易商協(xié)會(huì)對(duì)平臺(tái)公司的“篩選”，使得城投類中票對(duì)城投類企業(yè)債產(chǎn)生了成本優(yōu)勢(shì)。上述人士指出，近年來(lái)，省級(jí)、副省級(jí)的大型地方政府融資平臺(tái)更偏好通過(guò)中期票據(jù)進(jìn)行融資，這類城投公司資質(zhì)較好、信用評(píng)級(jí)較高，它們發(fā)行中票的利率往往低于同等評(píng)級(jí)的企業(yè)債，而市縣一級(jí)的地方融資平臺(tái)則依賴企業(yè)債進(jìn)行融資。

然而，這種局面被打破了，城投類中票正在由此前的“精英化”品種，“飛入尋常百姓家”，眾多地級(jí)市與縣級(jí)平臺(tái)公司得以通過(guò)中票進(jìn)行融資。

據(jù)本報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，共有7家地級(jí)市與區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)發(fā)行了中期票據(jù)，均分布在東部沿海地區(qū)，包括湖州交投、鎮(zhèn)江城投、紹興交投、順德供水、合肥城建、無(wú)錫公用與九龍江建設(shè)（漳州市），累計(jì)發(fā)行了8只中票；在2011年11~12月，宜賓國(guó)資、柳州投控與紹興交投等3家地級(jí)市城投也發(fā)行過(guò)中票。這些發(fā)行人的信用等級(jí)普遍為AA。

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)披露，本周一，銀行間市場(chǎng)將迎來(lái)都江堰興市投資公司發(fā)行的5億元5年期中票；本周三，市場(chǎng)還將迎來(lái)邯鄲交投6億元5年期中票發(fā)行。

企業(yè)債發(fā)行狂飆倒逼

在債券市場(chǎng)的多頭監(jiān)管格局下，監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的壓力，[深圳瑞豐注冊(cè)香港公司]也為交易商協(xié)會(huì)態(tài)度的轉(zhuǎn)變作出了注解。

今年以來(lái)，企業(yè)債發(fā)行狂飆，一再刷新歷史紀(jì)錄。最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4月，銀行間市場(chǎng)企業(yè)債發(fā)行量為2556.90億元，較去年同期增長(zhǎng)了1倍多，并且超過(guò)了去年全年的水平；相形之下，同期中票發(fā)行量罕見(jiàn)地出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，累計(jì)發(fā)行量1756.50億元，去年同期則為1834.00億元。

或許更讓交易商協(xié)會(huì)感到壓力的是，企業(yè)債的“城投化”趨勢(shì)越來(lái)越顯著。以一季度為例，企業(yè)債合計(jì)發(fā)行97只，其中城投債為71只，占比達(dá)到73.20%，平均每10只新發(fā)企業(yè)債至少7只是城投債；從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，一季度企業(yè)債發(fā)行金額累計(jì)1676億元，其中城投債845億元，規(guī)模占比首次超過(guò)50%。

“地方政府融資平臺(tái)是一塊大蛋糕，之前發(fā)改委一直占據(jù)壟斷地位，城投債幾乎只有企業(yè)債，交易商協(xié)會(huì)希望改變這一狀況�！苯咏�交易商協(xié)會(huì)的人士向本報(bào)記者表示，“隨著債務(wù)融資工具的擴(kuò)容，遲早要往這一塊市場(chǎng)擴(kuò)展�！�

而城投類企業(yè)債之所以能夠放量發(fā)行，同樣有賴于發(fā)行人級(jí)別的下移。以3月份為例，當(dāng)月縣級(jí)以及各類開(kāi)發(fā)區(qū)城投債發(fā)行人達(dá)到24家，占比44%。

需要指出的是，盡管交易商協(xié)會(huì)與發(fā)改委同時(shí)降低了城投債發(fā)行門檻，但據(jù)本報(bào)記者了解，對(duì)于被列入銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管類平臺(tái)公司名單的融資平臺(tái)，交易商協(xié)會(huì)與發(fā)改委均在原則上不接受其發(fā)債注冊(cè)或申請(qǐng)。

城投債大翻身

進(jìn)入2012年，平臺(tái)貸款的持續(xù)收緊，迫使地方融資平臺(tái)“搶灘”債券市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，企業(yè)債合計(jì)發(fā)行97只，其中城投債為71只，占比達(dá)到73.20%；在2009年以前的很長(zhǎng)時(shí)期里，這一比例一直在30%以下。

不過(guò)，受困于居高不下的二級(jí)市場(chǎng)收益率，一季度城投債發(fā)行利率普遍維持在8%左右。真正的轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在4月份，山東海龍事件的“圓滿”結(jié)局堪稱催化劑。

今年4月中旬，山東海龍短期融資券償付危機(jī)最終以政府兜底收?qǐng)�，彰顯了政府對(duì)債券市場(chǎng)違約零容忍的態(tài)度，原本高企的信用風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)煙消云散，推動(dòng)投資者對(duì)城投債熱情重新燃燒。與此同時(shí)，日益緩解的流動(dòng)性狀況，加上政策寬松預(yù)期，促使城投債在一二級(jí)市場(chǎng)徹底翻身。

近期以來(lái)，城投債發(fā)行利率迅速進(jìn)入“7”時(shí)代，不少資質(zhì)較好的城投債票面利率則不到7%。5月9日，桂林建投發(fā)行了10億元6年期企業(yè)債，票面利率6.90%；5月17日，盤(pán)錦建投發(fā)行15億元7年期企業(yè)債，票面利率7.50%；而將于今日登場(chǎng)的“12惠投債”票面利率僅為6.80%，發(fā)行人是南通市通州區(qū)惠通投資公司。

與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的態(tài)度，出現(xiàn)了大轉(zhuǎn)彎，使其逐漸由“燙手山芋”變身為“香餑餑”。

“許多機(jī)構(gòu)對(duì)城投債的融資、交易等限制開(kāi)始悄然放開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)城投債的顧慮在慢慢消除，城投債的流動(dòng)性折價(jià)正逐漸消失�！比A龍證券在上周的一份研究報(bào)告中指出，在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差的情況下，城投債反而優(yōu)于一般的產(chǎn)業(yè)債，因?yàn)閷?shí)際上產(chǎn)業(yè)債受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響更大。

中信建投分析師黃文濤近日表示：“考慮到今年政策放松和救贖的基調(diào)，以及寬松的流動(dòng)性在二季度可持續(xù)，去年城投類風(fēng)險(xiǎn)暴發(fā)年內(nèi)難以看到。從各行業(yè)信用債估值比較上看，城投債估值仍為相對(duì)高者，因此城投債仍是我們目前最為看好的品種�！�