繼一季度經(jīng)濟增速低于市場預期后，4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次令人頗感意外。

國家統(tǒng)計局5月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月工業(yè)增加值同比實際增長9.3%，比3月回落2.6個百分點，經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的環(huán)比增速為0.35%，是2011年公布該數(shù)據(jù)以來的最低值。同時公布的消費數(shù)據(jù)和前一日公布的出口數(shù)據(jù)也均低于市場預期。[注冊馬紹爾公司費用]只有通脹如預期那般，小幅回落至3.4%。

數(shù)據(jù)公布后，有分析人士認為，通脹逐漸消退，為政策放松提供了空間。疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會動搖決策者此前的信心，進一步政策放松可期。

但央行對通脹的擔憂明顯高于增長。數(shù)據(jù)公布前一日，一季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，支撐中國經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的有利條件和積極因素仍然較多，有望推動中國經(jīng)濟繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。物價漲幅總體保持回落態(tài)勢，但并不穩(wěn)定，對未來物價上行風險也需關注。“當前經(jīng)濟增長與物價之間的匹配關系正在發(fā)生變化，物價對需求擴張的反應較之前更為敏感。一旦需求擴張，潛在的漲價動力就可能重新顯現(xiàn)�！�

繼續(xù)筑底

4月數(shù)據(jù)中最出人意料的是工業(yè)增加值的表現(xiàn)。同比9.3%的增速是2009年5月以來首次落入個位數(shù)增長區(qū)間，回落的趨勢也與市場預期的反彈相悖。

瑞銀集團中國首席經(jīng)濟學家汪濤對財新記者表示，工業(yè)增加值增速下滑的一個重要原因是由于出口、消費低于預期，輕工業(yè)加速下滑，而由于房地產(chǎn)投資受到抑制，重工業(yè)也在回落。4月輕工業(yè)增加值增速大降3.6個百分點至10.3%，重工業(yè)增速則回落2.3個百分點至8.9%，持續(xù)低于工業(yè)總體增速。[馬紹爾公司注冊流程]

4月當月出口1632.5億美元，同比增4.9%，低于財新傳媒(微博)經(jīng)濟學家調(diào)查均值4.2個百分點。社會消費品零售總額同比增14.1%，較3月回落1.1個百分點，也低于預期1.3個百分點。

不過，更能體現(xiàn)趨勢變化的季節(jié)調(diào)整后數(shù)據(jù)，4月出口環(huán)比增9.4%，連續(xù)兩月維持較高正增長；社會消費品零售總額增1.13%，顯示消費仍保持穩(wěn)健。

固定資產(chǎn)投資中，4月房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，同比增長18.7%，增速比一季度回落4.8個百分點。不過政府投資正在加速。4月中央項目投資降幅有所收窄，投資資金來源中，預算內(nèi)資金增速再度攀升3.8個百分點至28.7%，顯示政府希望通過投資進度加快來提振經(jīng)濟。

此前數(shù)日公布的央行資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)中，3月政府存款減少3726.31億元，較往年明顯加大，顯示財政資金撥付速度明顯加快。一季度土地數(shù)據(jù)中，基礎設施用地同比增加1.6倍，亦顯示政府主導的基礎設施建設正在加速。

平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊認為，投資有望企穩(wěn)，二季度可能探明增長底部。

中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生對財新記者表示，在需求放緩之外，工業(yè)增速下滑也與企業(yè)去庫存壓力增加有關，“如果企業(yè)發(fā)現(xiàn)銷售不好，就會降低庫存，同時減少生產(chǎn)”。

國家信息中心經(jīng)濟預測部宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁也說，未來幾個月，由于通脹預期趨淡，去庫存還會繼續(xù)。[馬紹爾公司介紹]

此外，今年中央政府節(jié)能減排政策執(zhí)行的力度有所加大。根據(jù)發(fā)改委公布的一季度節(jié)能目標完成情況晴雨表，完成情況相對較好，這也在一定程度上拉低了重工業(yè)的增速。

經(jīng)濟增速有所下滑，但根據(jù)人社部數(shù)據(jù)，就業(yè)市場供不應求的情況卻有所加劇。莫尼塔宏觀分析師喬永遠認為，這解釋了過去一個季度以來政策對于放緩的容忍度提高的原因。由于政策容忍度提高，經(jīng)濟筑底時點可能明顯偏后。

通脹難馴

4月CPI如市場預期般出現(xiàn)回落，但通脹壓力并未減弱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲3.4%，較3月回落0.2個百分點。這與此前財新傳媒經(jīng)濟學家調(diào)查的預測均值一致。

食品價格同比漲幅回落是4月CPI漲幅下降的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，食品價格同比上漲7.0%，影響居民消費價格總水平同比上漲約2.20個百分點，較3月分別回落0.5個和0.19個百分點。

央行對物價走勢仍持謹慎態(tài)度。一季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，隨著物價形勢有所緩和，前期部分被抑制的商品價格可能再次上漲。雖然短期內(nèi)CPI同比漲幅有可能繼續(xù)保持趨緩態(tài)勢，但這也與上年同期基數(shù)較高有關，因此需更多關注季節(jié)調(diào)整后的CPI環(huán)比漲幅。

在食品環(huán)比下降0.9%的帶動下，4月CPI環(huán)比下降0.1%，不過，考慮到3月CPI曾背離環(huán)比下降的季節(jié)趨勢，上漲0.2%，4月的環(huán)比下降并不意味著真正意義上物價拐點出現(xiàn)。

4月非食品價格環(huán)比上漲0.3%，增速較3月加快0.1個百分點，服務項目價格由3月的環(huán)比持平躍升至上漲0.5%。CPI涵蓋的八大類商品中，食品之外的其他七大類商品價格環(huán)比均出現(xiàn)上漲，其中娛樂教育文化用品及服務、衣著、交通和通信三大類價格，環(huán)比分別增長0.6%、0.5%和0.4%，均處于高位。

即使環(huán)比出現(xiàn)下降的蔬菜價格，也仍處于高位運行區(qū)間。據(jù)商務部監(jiān)測，4月最后一周，18種蔬菜批發(fā)價連降五周后回升，比前一周上漲2.4%。5月第一周蔬菜價格與前一周持平，而葉類蔬菜價格繼續(xù)走高，芹菜、大白菜和圓白菜價格分別上漲12.8%、7.1%和6.7%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，4月鮮菜環(huán)比下降5.8%，但同比漲幅高達27.8%，高出3月7.3個百分點，顯示價格回落明顯慢于去年。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的測算，4月3.4%CPI同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為1.8個百分點，新漲價因素約為1.6個百分點。包含去年年中價格高漲的翹尾因素，在同比漲幅的貢獻僅占53%，亦顯示當前物價上漲動力未減。

此外，近期北京、上海、河南等地均將舉行居民用電階梯電價聽證會。部分地方對居民用水及天然氣等也在調(diào)整價格方案。這些調(diào)整可能將使得年內(nèi)物價漲幅下行的速度有所趨緩。

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告稱，在劉易斯拐點逐步到來、國內(nèi)勞動力供給趨緊的大背景下，勞動較為密集的農(nóng)產(chǎn)品、服務業(yè)以及資源性產(chǎn)品價格仍存在趨勢性的上漲動力。一旦需求擴張，潛在的漲價動力就可能重新顯現(xiàn)。

有限放松

疲弱的增長數(shù)據(jù)讓部分研究人士改變了對政策的預期。

汪濤對財新記者稱，4月的數(shù)據(jù)讓她有點改變看法。在房地產(chǎn)下滑、出口萎靡的情況下，政府可能會考慮加碼一些政策，“還得從‘十二五’重點工程，保障房建設，與民生有關的基礎設施投資這方面著手�！�

彭文生則表示，貨幣政策調(diào)整的迫切性有所增加，一方面，降低存準率，放松流動性，讓整個銀行可貸資金多些；另一方面，還有資金成本的問題，對貨幣當局來說，降低市場利率，降低貸款基準利率的必要性正在增加。

不過，從央行近期的操作和表述來看，這種預期很可能落空。央行更傾向于通過公開市場操作，而非與市場預期的下調(diào)存準率來微調(diào)流動性。

5月第一周，央行暫停公開市場回籠，并于5月3日進行650億元7天逆回購操作，這是央行自2003年以來首次在非春節(jié)時間展開逆回購操作。隨后5月8日央行進行200億元28天正回購操作，5月10日再次進行240億元逆回購操作。

石磊解釋，28天期和7天期回購主要功能不同，一個針對數(shù)量，一個針對利率，預計未來這兩種工具將會頻繁使用，央行在調(diào)控數(shù)量的同時，也開始兼顧通過公開市場操作調(diào)控市場利率水平。

基于對需求擴張導致通脹反彈的擔憂，央行貨幣政策執(zhí)行報告稱，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導市場利率平穩(wěn)運行。較之前的表述，增加了正回購、央行票據(jù)兩種工具，且排在存準率之前。

不過這并不意味著不需要降低存準率。石磊認為， 5月、6月仍可能繼續(xù)下調(diào)存準率。國泰君安分析師姜超稱，短期工具不能替代中長期工具，預計存準率還需下調(diào)兩次以上，“觸發(fā)因素包括信貸、外匯占款及經(jīng)濟增長低預期等”。汪濤認為，公開市場操作和降準，效果沒有太大區(qū)別。由于政府不太可能通過擴大赤字來刺激經(jīng)濟，政府投資加速，需要貨幣政策配合支持，“貨幣政策放松應該是信貸的放松”。