經(jīng)歷了沸沸揚(yáng)揚(yáng)的市場熱議之后，國際三大信用評級機(jī)構(gòu)之一標(biāo)普公司終將美國主權(quán)信用和“兩房”信用評級由AAA下調(diào)為AA+，這一決定隨即引發(fā)全球市場一片跌聲，令本已不太景氣的全球經(jīng)濟(jì)雪上加霜，中國亦未能幸免。
 
　　拋也不是，不拋也不是

　　美國財政部8月15日公布的《國際資本流動報告》顯示，截至2011年6月底，中國持有的美國國債為11655億美元，僅次于美國社�；�金和美國財政部，是美國國債第三大持有者，占比達(dá)8%；在8月5日標(biāo)普降低美國主權(quán)信用評級前，中國連續(xù)3個月增持了共206億美元美國國債。與此同時，中國外匯儲備資產(chǎn)達(dá)31975萬億美元，其中美國國債占比已達(dá)36.45%，超過儲備資產(chǎn)規(guī)模三成多。

　　盡管今年以來，中國不斷致力于外匯儲備資產(chǎn)多元化，將前4個月新增外匯儲備的3/4(約1500億美元)投資于非美元資產(chǎn)，但由于長期以來美國國債較高的安全性和流動性，其仍是中國外匯儲備資產(chǎn)的投資首選。除中國外的各國央行和海外投資者也大量持有美國國債，在14.3萬億美元的美國公共債務(wù)總額中占比31%�？梢院敛豢鋸埖卣f，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)是“美國消費(fèi)，世界買單”。

　　美債降級消息公布后，全球金融市場一片恐慌，美國30年期國債收益率在亞洲市場交易時段連續(xù)兩個交易日上漲23個基點(diǎn)，成為2009年7月以來該期限國債收益率最大漲幅。雖然中國未公布持有美債結(jié)構(gòu)的任何信息，但美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，中國4 、5月份連續(xù)“增長減短”，先后增持176.09億美元長債，減持27.09億美元短債。僅此，就導(dǎo)致中國持有的美國國債在評級下調(diào)后出現(xiàn)數(shù)億美元賬面損失。

　　隨著美債降級事件的不斷發(fā)酵，美國國債市場不同期限國債波動劇烈，10年期、30年期國債收益率仍呈走高態(tài)勢，價格走低，反映整個市場避險氣氛濃厚�！秶�際資本流動報告》顯示，海外投資者已連續(xù)兩個月出手美國資產(chǎn)，兩年多來首次出現(xiàn)海外投資者成為美國國債凈賣出者。中國持有的1.16萬億美元美國國債如果放在手中，面臨嚴(yán)重的敞口風(fēng)險，國債收益率波動60個基點(diǎn)，賬面損失就可達(dá)六七十億美元；如果進(jìn)行大規(guī)模拋售，反而引起其他美債持有國紛紛跟風(fēng)賣出，美債迅速貶值并引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)動蕩，得不償失。因此，當(dāng)前的中國外匯儲備管理者無論向左走，還是向右走，都面臨著兩難選擇的困境。

　　同時，美債降級與美元貶值先后登場，美債降級引起償付風(fēng)險和賬面損失的同時，持續(xù)走軟的美元又導(dǎo)致中國外匯儲備產(chǎn)生更大的匯率損失。根據(jù)國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年我國外匯儲備增長初步數(shù)據(jù)為2749億美元，而人民幣兌美元匯率從年初的6.62元人民幣兌換1美元，升至目前6.39元人民幣兌換1美元(8月18日人民幣對美元匯率中間價為6.3942)，人民幣升值達(dá)3.3%。外匯市場對美債降級反應(yīng)甚大，據(jù)初步估算，僅今年上半年新增外匯儲備的匯率損失或接近25億美元。

　　沒錢的美國人拿什么消費(fèi)中國商品

　　標(biāo)普下調(diào)美國信用評級后，向來特立獨(dú)行的中國A股市場也遭遇“黑色星期一”，與全球股市一同應(yīng)聲下跌。此前已深受國內(nèi)通脹之苦的A股8月8日開盤即大幅跳水，上證綜指連續(xù)跌破2600、2500關(guān)口，最終較前一交易日跌99.61點(diǎn)，跌幅達(dá)到3.79%；深圳成指下跌389.13點(diǎn)，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超過6%，其中超過70只股票以跌停價報收。兩市成交量大幅放大，總量接近2150億元。當(dāng)日總市值24.76萬億元，較年初縮水1.03萬億元，各類投資者可謂損失慘重。盡管國內(nèi)通脹因素和經(jīng)濟(jì)走向仍是左右A股漲跌的核心，但美債降級給投資者的巨大心理壓力，還是對股市造成了嚴(yán)重沖擊。

　　A股市場之所以如此劇烈地收縮，反映了資本市場對歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟和中國出口減速的強(qiáng)烈擔(dān)憂。美債危機(jī)的本質(zhì)在于美國實體經(jīng)濟(jì)過度依賴消費(fèi)，造成借貸數(shù)額和償付風(fēng)險不斷加大，最終演化為債務(wù)信任危機(jī)。目前，美國作為中國第二大貿(mào)易伙伴，2010年中美雙邊貿(mào)易總值3853.41億美元，占中國貿(mào)易總額的12.9%，其中中國對美出口總額達(dá)2833.04億美元，中國貿(mào)易順差為1812.66億美元。

　　美國全國信貸咨詢基金會調(diào)查則顯示，64%的美國人預(yù)備基金不足1000美元，也就是說，美國人不是通過儲蓄而是依靠信用卡借貸以應(yīng)不時之需和非常規(guī)消費(fèi)。在未來美國經(jīng)濟(jì)增長模式不變的情況下，即使提高美國債務(wù)上限，待其過度消費(fèi)沒錢之后，美國的購買力將迅速下降。未來一旦借貸鏈條斷裂，美國的消費(fèi)需求將直線下降，中國外需面臨萎縮，由此帶來出口利益的損失也不可避免。

　　熱錢“搗蛋”下的滯脹預(yù)期

　　在人民幣不斷升值背景下，美債降級進(jìn)一步加快了國際游資沖擊中國市場的步伐。盡管中國加大對匯市干預(yù)和監(jiān)管力度，但中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好前景使得國際游資在尋找獲利機(jī)會過程中，早已將中國列為首選的投資目的地。國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年查處各類外匯違法違規(guī)涉案金額超過160億美元，比去年同期增長26.9%。如不考慮熱錢投資用途，就此估算熱錢套利收入就可達(dá)7.5億美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量熱錢通過各種偽裝手段進(jìn)入國內(nèi)，以較低的資金成本，投資經(jīng)濟(jì)實體、房地產(chǎn)或股票等，甚至進(jìn)入民間高利貸市場謀取暴利，同時催漲各類資產(chǎn)價格，對金融市場秩序和穩(wěn)定產(chǎn)生巨大威脅，國民福利的潛在損失不容小視。

　　近年來，美元兌人民幣持續(xù)貶值，美元對一籃子貨幣的匯率變化程度的美元指數(shù)也已從2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超過20%。標(biāo)普降低美國信用評級，美元貶值速度繼續(xù)加快，不僅引起游資離開美國尋找新的投資機(jī)會，而且使主要以美元計價的國際市場大宗商品價格出現(xiàn)較強(qiáng)的上漲沖動。與此同時，由于全球投資者與生產(chǎn)者信心不足、消費(fèi)者手頭吃緊以及歐美各國政府財政赤字而被迫削減開支等多重因素綜合作用，全球需求形勢也不容樂觀。如果全球經(jīng)濟(jì)減速，甚至經(jīng)濟(jì)衰退速度快于美元貶值速度，大宗商品價格便會跌落；反之，大宗商品價格就會上漲。

　　根據(jù)國家發(fā)改委8月17日公布的數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)業(yè)大宗商品中，大豆、小麥、食用植物油和棉花進(jìn)口均價分別環(huán)比下降0.1%~4.8%；資源類大宗商品中，原油、成品油和天然橡膠進(jìn)口均價分別環(huán)比下降0.4%~3.8%。這些數(shù)據(jù)反映了當(dāng)前大宗商品整體價格在高位水平上呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢，但如果考慮中國國內(nèi)強(qiáng)烈的通脹預(yù)期及經(jīng)濟(jì)基本面情況依然良好的現(xiàn)狀，加之美債危機(jī)持續(xù)和美元持續(xù)疲軟的態(tài)勢，下半年大宗商品價格反彈的可能性極大。因此，未來一段時間，在外需不振的情況下，中國不得不繼續(xù)面對輸入性通貨膨脹帶來的巨大壓力；而如果為抑制通脹，實施新的緊縮政策，則有可能造成經(jīng)濟(jì)在物價高企情況下出現(xiàn)增速減緩，導(dǎo)致滯脹的出現(xiàn)，屆時潛在風(fēng)險和損失則難以估量。