短期補(bǔ)庫(kù)存基本結(jié)束，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱。從工業(yè)增加值細(xì)項(xiàng)來(lái)看，三季度工業(yè)產(chǎn)出回升和庫(kù)存回補(bǔ)行為并不是一個(gè)普遍現(xiàn)象，只是鋼鐵及其相關(guān)行業(yè)產(chǎn)出向好導(dǎo)致的，9、10月份大部分過(guò)剩行業(yè)景氣度明顯下行，發(fā)電量缺口掉頭向下也暗示著工業(yè)產(chǎn)出出現(xiàn)萎縮，短期補(bǔ)庫(kù)存基本結(jié)束。

從去年下半年到今年4月份期間，[美國(guó)注冊(cè)公司]大量熱錢(qián)通過(guò)虛假貿(mào)易借道香港地區(qū)流入房地產(chǎn)和地方平臺(tái)導(dǎo)致貿(mào)易額虛增從而基數(shù)較高，高基數(shù)和人民幣堅(jiān)挺將導(dǎo)致四季度出口下滑。產(chǎn)能過(guò)剩和抑制三公消費(fèi)則導(dǎo)致制造業(yè)投資和消費(fèi)難有起色。熱錢(qián)流入減少、市場(chǎng)利率提高也抑制了房地產(chǎn)和地方平臺(tái)的融資沖動(dòng)，而去年同期基數(shù)太高將在很大程度上限制四季度基建對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

CPI抬頭，但通脹短期無(wú)憂。長(zhǎng)期看我國(guó)面臨的主要問(wèn)題是制造業(yè)去產(chǎn)能帶來(lái)的通縮而不是通脹，這一點(diǎn)從PPI持續(xù)低于CPI就可以反映出來(lái)。所以我們認(rèn)為四季度CPI會(huì)抬頭，但短期通脹壓力不大。

貨幣中性偏緊，流動(dòng)性會(huì)略好于三季度，但QE退出或IPO重啟將打破平衡。根據(jù)測(cè)算，整個(gè)三季度的超儲(chǔ)率大約在1.5%-1.7%之間，超儲(chǔ)規(guī)模只有1.5萬(wàn)億左右，這一數(shù)據(jù)低于二季度和一季度。結(jié)合央行二季度貨幣政策報(bào)告以及未來(lái)CPI走勢(shì)，預(yù)計(jì)四季度貨幣政策中性偏緊，考慮到政府希望通過(guò)較高的資金利率來(lái)配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)擠泡沫、調(diào)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率雖然會(huì)有所下降但依舊將維持高位。

熱點(diǎn)退潮，創(chuàng)業(yè)板面臨調(diào)整，周期性行業(yè)尚需等待。今年創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俑叩囊粋�(gè)主要原因就是2012年同期的業(yè)績(jī)基數(shù)很低，如果換一個(gè)角度思考，[注冊(cè)英國(guó)公司]今年業(yè)績(jī)基數(shù)很高會(huì)導(dǎo)致明年業(yè)績(jī)整體大幅下滑，從這個(gè)因素來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)太大，應(yīng)該撐不過(guò)明年。建議暫時(shí)規(guī)避TMT等行業(yè)。

A股在經(jīng)歷了2011年殺估值，2012年殺業(yè)績(jī)之后，主板估值已基本穩(wěn)定，大盤(pán)藍(lán)籌股股價(jià)的波動(dòng)主要與業(yè)績(jī)相關(guān)，而周期股的業(yè)績(jī)又主要與工業(yè)增加值相關(guān)，預(yù)計(jì)周期股四季度難有大的起色。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期將被證偽，前期估值過(guò)高和受庫(kù)存回補(bǔ)刺激的板塊回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增大，建議規(guī)避鋼鐵、有色、采掘、化工等行業(yè)。

市場(chǎng)處于風(fēng)險(xiǎn)消化階段，配置偏防守。[英國(guó)公司注冊(cè)]投資側(cè)重確定性，配置上重回防守，建議關(guān)注：食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、交運(yùn)設(shè)備、家電等行業(yè)。而一部分業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性好，政策確定性高的LED、4G、環(huán)保等概念股可繼續(xù)關(guān)注。