今年以來，在估值修復要求支配下，鋼鐵行業(yè)持續(xù)跑贏大盤。同時，日本發(fā)生大地震，讓國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的走勢平添變數(shù)。本期《中證面對面》邀請國信證券鋼鐵行業(yè)首席分析師鄭東和長城證券鋼鐵行業(yè)分析師喬培濤，對當前鋼鐵股的估值修復行情進行深入探討。

估值修復會否延續(xù)

主持人：目前鋼鐵行業(yè)整體估值處在什么位置？就橫向與縱向比較來看，鋼鐵行業(yè)是否依然存在估值修復空間？

鄭東：從整個資本市場來看，鋼鐵行業(yè)估值相對比較低，目前PB是1.6倍，PE平均大概是15倍-16倍。目前高新技術產(chǎn)業(yè)的中小板和創(chuàng)業(yè)板估值比較高，大約是60倍-70倍，而周期類股票比如金融、地產(chǎn)、鋼鐵股還有藍籌股估值相對比較低。從鋼鐵行業(yè)基本面來看，鋼價從今年1月份開始上漲，通常來講，鋼價和股價有正向的相關性，鋼價上漲將為股價上漲提供動力。因此，鋼鐵行業(yè)在一季度已基本具備了估值修復行情的條件，和大盤相比是跑贏大盤的。

主持人：有哪些利多因素可能支撐估值修復行情繼續(xù)演繹，又有哪些利空因素可能會阻礙估值修復行情？

喬培濤:應該從更宏觀的角度來看估值。從大小盤分割轉(zhuǎn)換來說，去年四季度基本是小盤股活躍的行情，今年一季度大盤股開始轉(zhuǎn)入一個興奮期，鋼鐵股隨著周期性藍籌股的活躍進入一個估值修復期。但是，相對而言走勢還是偏弱，是跟隨大趨勢而動。根據(jù)歷史來看，鋼鐵股估值一直偏低，它與A股總體有一個折價率，現(xiàn)在基本處于折價率的歷史平均值附近。從這個角度而言，現(xiàn)在估值是適中的，沒有過于低估和高估。而PE如今雖然偏低，但是從更大范圍來說，機械是20倍左右，地產(chǎn)和銀行是16倍左右。因此，鋼鐵行業(yè)估值再上一個臺階，難度比較大。

就鋼鐵行業(yè)基本面來看，最大利多是鋼價上漲，兩者的正相關性非常強。最大的利空是原材料上漲，因為原材料帶來的成本壓力很大。根據(jù)目前情況，我認為鋼價在一個小周期范圍內(nèi)已經(jīng)見底，3月下旬到4月份可能會盤整和緩慢回升。二季度的協(xié)議礦價已確定，是170美元一噸的水平，但礦價這一輪下跌后再一次大幅攀升的可能性不大�，F(xiàn)在可預想的利空基本已可預測，而利多方面鋼價可能上行，今年竣工工程的比例將比去年提升超預期，上述是支撐行業(yè)的利多和利空。從宏觀角度來看，利多是今年的基建和保障房建設會超預期。最近我們做了調(diào)研，發(fā)現(xiàn)保障房的建設比大家預期的更快。而利空的因素是今年房地產(chǎn)的投資會不會下滑超預期。

國內(nèi)鋼價走向何方

主持人：經(jīng)過連續(xù)三周下跌，上周在日本出口下降及地震后需求上升預期的影響下，期貨價格與現(xiàn)貨價格同時反彈。鋼價反彈是否會由此拉開序幕？如何看待后市國內(nèi)鋼鐵需求？

鄭東：總體來講，短期內(nèi)日本地震對我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生的影響是相對有利的。核電發(fā)電占日本總發(fā)電量的30%，電力供應不足對日本鋼鐵企業(yè)影響很大，短期內(nèi)會影響到鋼產(chǎn)量。日本汽車板和不銹鋼等產(chǎn)品具有相當優(yōu)勢，受地震影響導致產(chǎn)量下滑，有利于國內(nèi)生產(chǎn)高端產(chǎn)品的企業(yè)，比如寶鋼和武鋼，所以這兩個企業(yè)硅鋼片的價格前段時間上漲了約1000元/噸。就長期而言，日本主要生產(chǎn)高端板材，建材這塊比較弱，對于國內(nèi)企業(yè)也是有利的。地震對鐵礦石價格的影響也很大，已經(jīng)下跌5%，不過絕對價位還是比較高。國內(nèi)鋼的月度產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，每天的日產(chǎn)量是190萬噸，供給處于產(chǎn)能過剩的壓力之下。鋼材庫存由于產(chǎn)量過大，第一季度社會庫存同比上漲28%，企業(yè)庫存上漲26%。因此，受日本地震影響，以及在國內(nèi)的供需還沒有兩旺情況下，鋼價上漲空間是有限的。

喬培濤：從行業(yè)角度來看，首先，日本每年鋼材出口的主要方向是中國、韓國和東南亞，產(chǎn)品以冷熱卷板為主，日本產(chǎn)量的減少為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)帶來了市場替補空間。其次，雖然現(xiàn)在日本地震災后重建的評估報告還沒有出來，但是我們認為總量肯定不小，加之日本自身的鋼鐵產(chǎn)量受到了嚴重影響，這也為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)帶來了利好。第三，國際市場上鐵礦石和其他原材料的價格下跌，可以緩解國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的壓力。這三點利好是非常明確的。

從時間角度來看，日本地震對于國內(nèi)鋼鐵板塊的影響有三個階段，第一個階段是瞬間的沖擊，導致鋼鐵股在兩天內(nèi)紛紛漲停。第二個階段是隨后的3到5天，鋼鐵股又相對回落。真正實質(zhì)性的利好是第三個階段，也就是災后重建評估報告出來之后，可能會對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生一輪新沖擊。

主持人:如何看待當前的鋼鐵行業(yè)庫存變化呢？

鄭東：鋼材行業(yè)有正常的生命周期，二季度進入了生產(chǎn)旺季，因此去庫存是正常的現(xiàn)象。現(xiàn)在因為國家在抑制通脹的背景下壓制流動性資金，這對流動性資金構成了一些壓力�，F(xiàn)在銀行的貸款控制比較嚴格，因此持續(xù)補庫的可能性不大，這也導致庫存的下降。鋼材庫存拐點是不是已出現(xiàn)，現(xiàn)在還不好判斷，整個大的局勢還沒有出現(xiàn)與以往特別明顯的不同，我們還不能下結論認為去庫存將會持續(xù)。

喬培濤：庫存是觀察鋼鐵行業(yè)一個非常重要的指標，今年庫存有點反常的高。市場在春節(jié)期間對節(jié)后的需求過于樂觀的預期以及鋼價應該跌的時候不跌，導致節(jié)后去庫存的情況一直沒有到來�，F(xiàn)在階段性去庫存的趨勢基本已經(jīng)顯現(xiàn)，庫存的回落有兩個原因。第一是需求的逐步擴大，特別是兩會之后保障房的建設和地方資金的投入，對下游的采購形成利好。第二是隨著鋼價的回落，鋼廠也會調(diào)整生產(chǎn)計劃，供需矛盾的緩解也會導致庫存出現(xiàn)緩慢回落的狀態(tài)。

行業(yè)盈利如何變化

主持人：未來鋼鐵行業(yè)細分產(chǎn)品的景氣度是否會出現(xiàn)分化，哪些子行業(yè)景氣度會高一些？

鄭東:特殊鋼和高端制造所需的高端板材的景氣度好于長材。

喬培濤：我最看好的也是特鋼，特鋼受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級，尤其是制造業(yè)升級的影響，需求會持續(xù)向好。

主持人：國內(nèi)鋼材行業(yè)未來是進入盈利提升期、穩(wěn)定期還是下降期？

喬培濤：從長周期來看，鋼鐵企業(yè)盈利下降是大勢所趨，2003年-2008年固定資產(chǎn)投資非常旺盛，同期鋼廠的產(chǎn)能和供給不是很充足，所以盈利很大。現(xiàn)在產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)了過剩，通過投資來拉動的經(jīng)濟模式必須要改變。今后投資增速將會下降，鋼鐵需求會下降，鋼廠利潤相對前幾年也會下滑。從小周期來看，一季度鋼廠的利潤是比較好的，現(xiàn)在對第二季度預期是鋼價可能會盤整或者反彈，而礦價基本不會上漲，對于鋼廠而言利潤可能大幅下降。

主持人:未來鋼價上漲帶動盈利回升的可能性大？還是鐵礦石回落帶動行業(yè)盈利回升的可能性更大？

鄭東：這二者應該是相輔相成的。鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在的盈利比較平穩(wěn)，很難再出現(xiàn)超高利潤。鋼價上漲和原材料上漲有密切的關聯(lián)度。目前國家為改變傳統(tǒng)增長結構，投資出口和消費主要向消費者方面傾斜，目前投資增速很難出現(xiàn)鋼價大幅上漲的情況。而原材料上漲有它內(nèi)在的原因，我們在鐵礦石方面處于不利的地位，缺少話語權。礦石壟斷是礦石漲價的主要的基礎，礦石漲價確實很難解決，主要靠成本消化和提高礦石自給率了。

保障房建設對鋼鐵股的影響

主持人：如何看待“十二五”期間的鋼鐵行業(yè)規(guī)劃？

喬培濤：“十二五”規(guī)劃對于鋼鐵行業(yè)的影響，我覺得有一條核心的邏輯：將量變轉(zhuǎn)為質(zhì)變。我們之前更注重量的增長，產(chǎn)量從1億沖到了6億，這在歷史上都是非常罕見的。這個過程是伴隨著我國快速的城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化�，F(xiàn)在我們逐漸進入了后工業(yè)化時代，城鎮(zhèn)化速度將會放緩。這說明今后我們對于鋼鐵的需求相對而言不會很大了。另一個方面，根據(jù)2010年的情況，我國的進口鋼材有四千多萬噸，主要集中于高端產(chǎn)品，進口替代的市場是我們接下來發(fā)展的空間，也是集中力量解決的重點。在我國重工業(yè)化完成后，世界上其他國家比如印度、越南等也將很快進入工業(yè)化初期。我們應該開始考慮在這些國家建一些鋼鐵工廠，機械行業(yè)的上游和下游已經(jīng)在那些地方布點擴建了。

主持人：考慮到樓市調(diào)控和保障性住房建設力度不確定性，如何判斷未來建筑鋼材的需求？

鄭東：現(xiàn)在房地產(chǎn)是被壓制的，亮點就是保障房。我們非常關注1000萬套保障房的實現(xiàn)情況，去年提的500萬套，實現(xiàn)了300萬套。1000萬套保障房能不能到位關鍵是資金能否落實。從目前情況來看，開發(fā)商建保障房的積極性不是很高，這里面存在一定不確定性。不過，我相信中央會想辦法來落實，國家抑通脹和保民生的決心是非常大的。從這個意義上講，建筑鋼材需求是否向好，就看保障房的落實情況。