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2020年全球經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能減弱,政策托底經(jīng)濟增長勢在必行。主要國家政策應對的重點將可能由“以貨幣寬松為主”逐步走向“財政貨幣化主導”,歐日和新興市場在財政政策方面具有相對優(yōu)勢,這有望支持全球經(jīng)濟在2019年的低基數(shù)下出現(xiàn)弱勢回穩(wěn)。
▍全球經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能減弱。
受貿(mào)易爭端、中國需求下滑、汽車業(yè)產(chǎn)能收縮等沖擊,2019年全球經(jīng)濟增長很可能創(chuàng)下2008年金融危機以來的最低增速。展望2020年,制約經(jīng)濟增長的因素尚未有確定性好轉的跡象,全球經(jīng)濟內(nèi)生性增長動能減弱,在沒有任何有效刺激政策推出的假設下,全球經(jīng)濟恐將進一步滑向低谷,部分國家經(jīng)濟陷入衰退的概率在增加。
▍政策托底經(jīng)濟弱勢回穩(wěn)。
正是基于經(jīng)濟基本面放緩的嚴峻性,各國央行和政府已經(jīng)開始籌措更多穩(wěn)增長政策的推出,試圖拉平經(jīng)濟下行的斜率,避免需求快速下滑。在史無前例低利率甚至負利率的環(huán)境下,貨幣政策的有效性下降,而財政刺激政策則呼之欲出。我們預計2020年貿(mào)易戰(zhàn)局勢可能出現(xiàn)暫緩、多國財政和貨幣政策的加碼將使全球經(jīng)濟在2019年的低基數(shù)下出現(xiàn)弱勢回穩(wěn)。預計2020年美歐日的經(jīng)濟增速分別為1.7%、1.2%、0.3%。美國經(jīng)濟可能在明年下半年明顯放緩,而歐元區(qū)經(jīng)濟在政策托底下有望企穩(wěn)。
▍發(fā)達國家央行貨幣寬松趨勢不變,但節(jié)奏上可能相對2019年Q3放緩。
2020年美聯(lián)儲、歐央行預計仍將處于降息周期,但降息節(jié)奏可能相對放緩。預計美聯(lián)儲上半年降息1次,下半年在悲觀情景下預計降息2-3次,在樂觀情景下預計降息0-1次,是否啟動QE將視經(jīng)濟基本面放緩程度而定。歐央行2020年預計降息1-2次,全年將繼續(xù)通過QE進行擴表,在經(jīng)濟壓力加大的情形下可能將購債規(guī)模由2400億歐元提高至3000-4000億歐元。
▍歐洲在財政空間上具有相對優(yōu)勢。
美國赤字率在過去兩年減稅后明顯增加,這限制了短期再度推出大規(guī)模財政刺激的可能。而歐洲在財政空間上具有相對優(yōu)勢。我們對歐元區(qū)2020年財政可利用空間測算結果顯示,基準情況下歐元區(qū)2020年財政政策將小幅擴張,力度相當于GDP的0.4%,其中德國財政擴張空間最為明顯(相當于GDP的0.7%)。在經(jīng)濟壓力加大和現(xiàn)有財政紀律約束的情況下,歐元區(qū)財政政策可釋放的最大空間預計相當于GDP的1.8%,德國最大的財政赤字空間占GDP的2%左右,財政托底的空間充足。
▍大類資產(chǎn)配置:關注非美資產(chǎn),分散風險。
2020年全球經(jīng)濟弱勢回穩(wěn)將有利于風險偏好回升。整體上,我們看好股票〉債券〉大宗。各國政策推出的時點和力度不同,決定了國別資產(chǎn)表現(xiàn)之間差異較大。我們建議均衡配置資產(chǎn)來分散風險,相對看好歐洲和新興市場等非美資產(chǎn)。債市短端利率料將維持低位,長端利率難以大幅走高,10年期美債收益率預計在1.6%-2.0%運行。預計美元指數(shù)將由強轉弱,運行區(qū)間99-93。
▍風險因素:
如果美國大選前再度推行強刺激政策,則美元強勢可能制約新興市場的貨幣寬松。下行風險包括:全球貿(mào)易收縮加劇并升級至金融領域、美國經(jīng)濟陷入衰退、中國和歐日財政政策的推出遠低預期、通脹超預期上行對貨幣政策形成制約。在全球貨幣寬松大趨勢下,金融市場的脆弱性增加,主要國家可能通過加強金融監(jiān)管的方式防止金融市場風險積累。
(文章來源:中信證券研究)
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