數十年來，被動投資風格產品一直在逐漸取代主動管理基金。但在權益投資領域，這一超越卻來得比許多人預想的要早。今年8月，資管行業(yè)出現了現代史上最大的里程碑事件之一：美國指數型股票共同基金和ETF的資產規(guī)模首次超過了主動管理的股票基金。

主動選股投資并未就此終結， 但這一發(fā)展標志著，基金經理作為全球最發(fā)達股票市場主導力量的地位正式終結，低成本指數驅動型投資的崛起似乎勢不可擋。如果像預期的那樣，這種轉變繼續(xù)積聚能量，將對行業(yè)專業(yè)人士、金融市場和世界各地的普通投資者產生巨大影響。

即便是彼得·林奇這樣的昔日明星經理人也承認，這一趨勢不可逆轉。林奇在其鼎盛時期憑借出色的選股能力將富達麥哲倫基金打造成了一個巨人。彼得·林奇近日在接受媒體采訪時表示，富達有許多主動管理基金都跑贏了市場，但公司不會質疑客戶選擇被動產品。

據晨星公司估計，8月份的資金流入令跟蹤指數的美國股票基金的資產增至4.271萬億美元，而選股者管理的資產為4.246萬億美元。據該公司估計，截至8月底，投資者對被動型美國股票基金加倉889億美元，而從主動管理型基金中撤出1241億美元。

兩大因素成就被動產品

被動基金在20世紀70年代出現，并在90年代隨著ETF的出現而站穩(wěn)腳跟。金融危機使不少投資者被市場所傷，紛紛涌向低成本的被動基金，這加速了主動管理資產的減少。隨著2009年開始長達十年牛市的到來，指數產品受歡迎程度大幅上升，多數基金經理表現落后市場，在這場主動與被動之爭中敗下陣來。

據了解， 除了在牛市具有更高的收益外，被動產品吸引投資者的核心之一就是更加便宜的成本。美國被動型股票基金每100美元的資產平均每年成本約為10美分，而主動型基金為70美分。市場分析指出，被動產品意味著投資者更愿意自己把控選擇產品的主導權。

市場分析認為，投資者對被動產品的容忍度要高得多，部分原因在于其透明的投資方式，金融顧問正助推被動產品的流行，他們可以從一系列指數產品中構建客戶投資組合。盡管這種做法限制了潛在收益，因為組合可能不會超過單一指數基金的表現;但這也防范了主動投資的風險——如明星基金經理出走或某年表現失常。

除了股票類資產，市場預測，全資產類別的被動投資也將在數年內超越主動管理。普華永道表示，到2025年，投資于被動策略資產比例將與主動策略產品的規(guī)模相同，即被動資產從目前占總資產的36%，增長到50%的比例。去年年底，被動資產占美國18.3萬億美元資產的36%。

資管公司營收壓力增加

隨著費用的壓縮，相對的輸家可能是資產管理行業(yè)，因為低收費被動產品的興起，最終會導致收入減少。其中受到較大影響的是主動管理資產占據較大份額的富達基金，其內部資金流向變化顯示出投資者的偏好轉向。

據晨星公司估計，該公司擁有許多規(guī)模龐大的主動管理產品，比如1180億美元的反向投資基金，但客戶在2019年上半年從其傳統(tǒng)的股票基金產品中撤出了200億美元，并將520億美元投入到其被動產品中。2010年，富達將美國最大共同基金管理公司的位置，讓給了以被動投資見長的領航基金。

還有一些主動管理的基金公司遭遇了無情的資金外流，因為較高的運營成本損害了相對業(yè)績，他們自己的股票也受到了影響。近五年來，美國大型資產管理公司指數下跌34%，而標準普爾500指數上漲46%。

被動投資的浪潮迫使資管公司降低收費以保持競爭力。與此同時，基金公司在技術、人才和監(jiān)管合規(guī)方面的支出不斷上升，進一步擠壓了利潤率。資管公司不得不尋求更廣泛的收入來源。如領航集團正更加努力地進軍個人投資咨詢業(yè)務。貝萊德正在海外尋求增長。富達轉向借出證券業(yè)務，并試圖通過提供零手續(xù)費基金來擴大市場份額。

資產管理行業(yè)面臨的壓力正引發(fā)更多整合的猜測。普華永道預計，到2025年，基金數量將下降14%，費用比率將下降22%。

或隱含泡沫

主動管理者仍有信心

不過，也有資產管理公司并不看好被動投資。成立于1931年的美國資本集團一直拒絕編制指數。該公司表示，其長期回報率大多超過了被動產品，后者缺乏靈活性，這一弱點將在熊市中暴露出來。該公司管理著規(guī)模1900億美元的美國增長基金，由13人組成的團隊管理。近20年該基金的年化回報率為8.1%，而領航500指數基金的年化回報率為6.3%。

資本集團研發(fā)總監(jiān)史蒂夫·德森斯表示，許多投資者認為，他們投資指數基金時做出了“安全”選擇。實際上， 最受歡迎的指數基金將客戶置于經濟低迷的全面沖擊之下。主動管理基金經理可以提供更少的波動性和更平穩(wěn)的投資環(huán)境。

曾成功做空次級債的《大空頭》的主人公，邁克爾·伯里近日也警告稱，被動資產的快速增長，正在吹大一個新的資產泡沫，隨著與基金指數掛鉤的資金的交易量超過個股交易量，這個泡沫必然會破裂。

另外，被動基金份額超過主動并不意味著市場將完全受指數基金影響。根據美國投資公司協(xié)會數據，美國被動型基金和主動型基金所持有的股票加起來還不到整個市場的三分之一，其余部分由個人、養(yǎng)老金、保險公司和其他投資者持有。

(文章來源：中國基金報)

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