英國(guó)與歐盟經(jīng)濟(jì)往來(lái)較為密切，金融及保險(xiǎn)服務(wù)貿(mào)易順差作為英國(guó)服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)的最大動(dòng)力，歐盟為其貢獻(xiàn)超過(guò)40%。硬脫歐將給英國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)較大不確定性，對(duì)英國(guó)和歐盟雙方經(jīng)濟(jì)都將形成負(fù)面拖累。

　　硬脫歐將使英國(guó)失去進(jìn)入歐盟單一市場(chǎng)的“護(hù)照特權(quán)”以及面臨TARGET2歐元結(jié)算系統(tǒng)訪問(wèn)受限等風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)英國(guó)銀行業(yè)和以歐元計(jì)價(jià)的交易結(jié)算業(yè)務(wù)產(chǎn)生一定影響，一定程度上削弱倫敦全球金融中心地位。但鑒于英國(guó)在金融行業(yè)各領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，倫敦金融的中心地位不會(huì)改變。

　　和歐盟其他國(guó)家相比，英國(guó)無(wú)論在地理位置、營(yíng)商環(huán)境、金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)及教育等各方面都更具優(yōu)勢(shì)。只要這些讓倫敦成為全球金融中心的核心要素不發(fā)生改變，倫敦金融中心的地位也就不會(huì)發(fā)生重大變化。

　　一、歐盟是英國(guó)金融服務(wù)順差的主要來(lái)源

　　1、英國(guó)與歐盟經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，硬脫歐對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)都將形成負(fù)面拖累

　　匯信指出，英國(guó)與歐盟經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域存在較高的相互依存度。歐盟是英國(guó)最大的單一貿(mào)易伙伴，2017年英國(guó)對(duì)歐盟出口占英國(guó)總出口量的47.43%，從歐盟進(jìn)口占英國(guó)總進(jìn)口量的52.41%。同樣，英國(guó)也是歐盟的重要出口對(duì)象，對(duì)英國(guó)出口占總出口量比約7.1%。此外，英國(guó)與歐盟間投資聯(lián)系較高，英國(guó)對(duì)外投資中對(duì)歐盟投資占比高達(dá)44.2%。若沒(méi)有相對(duì)緩和的過(guò)渡條件，硬脫歐所帶來(lái)的貿(mào)易關(guān)稅壁壘及金融服務(wù)阻礙將對(duì)雙方經(jīng)濟(jì)都形成負(fù)面拖累。

　　2、英國(guó)經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴(lài)金融服務(wù)，歐盟貢獻(xiàn)英國(guó)金融服務(wù)順差超過(guò)40%

　　英國(guó)是服務(wù)出口大國(guó)，其中金融及保險(xiǎn)服務(wù)貿(mào)易順差占比約53%，是英國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱。2016-2017年間，歐盟為英國(guó)金融及保險(xiǎn)養(yǎng)老服務(wù)貿(mào)易順差貢獻(xiàn)約40%。硬脫歐將使英國(guó)失去進(jìn)入歐盟單一市場(chǎng)的“護(hù)照特權(quán)”，英國(guó)金融服務(wù)業(yè)將面臨一定的不確定性。

　　二、硬脫歐將對(duì)英國(guó)金融服務(wù)業(yè)產(chǎn)生一定影響，但無(wú)妨倫敦金融中心地位

　　1、硬脫歐短期將對(duì)英國(guó)銀行業(yè)造成一定損失，長(zhǎng)期影響取決于談判結(jié)果

　　銀行業(yè)是英國(guó)金融服務(wù)行業(yè)中最為重要的領(lǐng)域之一，倫敦也是全球銀行業(yè)的中心。截至2017年，英國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)占英國(guó)名義GDP的426.1%，其中有38%為外國(guó)控股銀行在英國(guó)的子公司及分公司。從各國(guó)銀行按照國(guó)境和國(guó)籍區(qū)分的跨境頭寸比較來(lái)看，鑒于所處的特殊地理位置以及擁有進(jìn)入歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)的“護(hù)照特權(quán)”，相比歐盟其他國(guó)家，英國(guó)吸引更多外資銀行，成為其他國(guó)家銀行跨境業(yè)務(wù)的首選之地。

　　一旦發(fā)生硬脫歐，意味著英國(guó)將失去歐盟單一市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，成為第三國(guó)。對(duì)于曾在英國(guó)注冊(cè)合法信貸機(jī)構(gòu)并僅獲得英國(guó)授權(quán)的金融機(jī)構(gòu)而言，不能再行使“護(hù)照特權(quán)”來(lái)經(jīng)營(yíng)歐洲大陸其他國(guó)家的業(yè)務(wù)，必須重新申請(qǐng)當(dāng)?shù)厥跈?quán)(分支機(jī)構(gòu)模式)或在當(dāng)?shù)匦陆ê戏ㄐ刨J機(jī)構(gòu)(申請(qǐng)授權(quán)且成本較高);同時(shí)，歐盟其他國(guó)家也不能再以“護(hù)照特權(quán)”進(jìn)入英國(guó)市場(chǎng)。

　　從銀行入境類(lèi)別子公司(主要靠重新申請(qǐng)當(dāng)?shù)厥跈?quán)經(jīng)營(yíng)跨境業(yè)務(wù))與分公司(主要以“護(hù)照特權(quán)”經(jīng)營(yíng)跨境業(yè)務(wù))結(jié)構(gòu)來(lái)看，對(duì)于需要進(jìn)入歐盟市場(chǎng)的第三國(guó)而言，子公司與分公司各占一半，考慮到多數(shù)第三國(guó)將英國(guó)作為子公司注冊(cè)國(guó)首選，硬脫歐將改變第三國(guó)銀行在英國(guó)與歐盟市場(chǎng)間的業(yè)務(wù)模式和法律實(shí)體結(jié)構(gòu)，也將對(duì)英國(guó)銀行業(yè)造成一定負(fù)面影響。

　　對(duì)于總資產(chǎn)占比較大的英國(guó)本國(guó)銀行而言，歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)EEA是英國(guó)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際貸款的主要流向之一，硬脫歐意味著英國(guó)銀行業(yè)跨境業(yè)務(wù)板塊短期內(nèi)將面臨較大損失。

　　匯信指出，事實(shí)上，自2016年英國(guó)脫歐公投以來(lái)，全球各大投資銀行已經(jīng)開(kāi)始制定應(yīng)對(duì)硬脫歐的相關(guān)計(jì)劃。截至2018年末，美林美銀已提前完成轉(zhuǎn)型準(zhǔn)備，其他銀行則正采取措施，將受歐洲業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)和法律實(shí)體關(guān)系調(diào)整影響的業(yè)務(wù)從英國(guó)轉(zhuǎn)移到歐洲大陸其他國(guó)家。估計(jì)將有3.1-3.5萬(wàn)個(gè)工作崗位因業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移而面臨風(fēng)險(xiǎn)，占目前工作崗位數(shù)比例約6%。但由于各大投資銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移較為分散，盡管其他國(guó)家或從中獲益，但短期內(nèi)不可能替代倫敦金融中心的地位。

　　2、英國(guó)保險(xiǎn)業(yè)受硬脫歐影響相對(duì)較小

　　英國(guó)作為全球第四、歐洲第一的保險(xiǎn)市場(chǎng)，在脫歐公投結(jié)束的2016年仍有3.7%的市場(chǎng)增長(zhǎng)率。在全球前五大保險(xiǎn)市場(chǎng)中，英國(guó)是唯一保持保險(xiǎn)貿(mào)易順差的國(guó)家，其中31%的保險(xiǎn)服務(wù)出口到美國(guó)，出口至歐盟的保險(xiǎn)服務(wù)占比約為28%。鑒于保險(xiǎn)行業(yè)需要盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，通常以重新申請(qǐng)當(dāng)?shù)厥跈?quán)入境經(jīng)營(yíng)為主，因此英國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)在歐盟的業(yè)務(wù)短期內(nèi)受硬脫歐的影響相對(duì)較小。

　　3、倫敦歐元清算業(yè)務(wù)不會(huì)迅速轉(zhuǎn)出

　　在以歐元計(jì)價(jià)的交易中，英國(guó)清算業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模占比較大，根據(jù)上議院報(bào)告，英國(guó)歐元清算業(yè)務(wù)占全球70%左右，價(jià)值9300億歐元。若英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐，由于不滿(mǎn)足TARGET2(歐元跨境支付的結(jié)算系統(tǒng))的位置要求，英國(guó)的銀行和指定的金融機(jī)構(gòu)將面臨不能直接進(jìn)入TARGET2結(jié)算系統(tǒng)，以及失去歐盟對(duì)金融實(shí)體的集中交易對(duì)手方(CCP)認(rèn)定的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響以歐元計(jì)價(jià)的證券和衍生品交易的結(jié)算與清算業(yè)務(wù)。

　　在英國(guó)以歐元計(jì)價(jià)的清算業(yè)務(wù)中，倫敦清算所(LCH Group)占比最大，由注冊(cè)于英國(guó)倫敦的LCH Ltd和注冊(cè)于法國(guó)的LCH SA共同運(yùn)營(yíng)。其中，LCH Ltd稅后利潤(rùn)約為L(zhǎng)CH SA的三倍左右;業(yè)務(wù)分布上，LCH SA清算產(chǎn)品品種和范圍也相對(duì)較少。因此，若要將位于倫敦的LCH Ltd較大的清算業(yè)務(wù)量及復(fù)雜豐富的產(chǎn)品清算工作轉(zhuǎn)移至歐元區(qū)，將面臨較大的轉(zhuǎn)移成本。

　　事實(shí)上，2019年2月4日，歐洲證券市場(chǎng)協(xié)會(huì)(ESMA)與英國(guó)央行宣布就CCP的合作和信息共享達(dá)成了諒解備忘錄，這意味著在英國(guó)無(wú)協(xié)議脫歐的情況下，位于倫敦的LCH Ltd在2019年3月29日之后仍能繼續(xù)提供所有產(chǎn)品和清算服務(wù)直至2020年3月30日。同時(shí)LCH Ltd也將尋求ESMA第三國(guó)CCP的永久承認(rèn)。因此短期來(lái)看，硬脫歐對(duì)倫敦清算業(yè)務(wù)造成的損失有限，長(zhǎng)期仍取決于英國(guó)與歐盟間的后續(xù)談判。

　　4、英國(guó)是全球場(chǎng)外外匯及利率衍生品的交易中心，硬脫歐對(duì)其影響有限

　　英國(guó)倫敦作為全球場(chǎng)外外匯、場(chǎng)外衍生品交易中心，日均交易額均為全球第一，并且遠(yuǎn)超歐盟其他國(guó)家。由于外匯交易的結(jié)算是通過(guò)CLS(跨境外匯交易全球清算結(jié)算體系)進(jìn)行，因此硬脫歐對(duì)英國(guó)場(chǎng)外外匯交易影響相對(duì)較小。

　　鑒于硬脫歐后英國(guó)面臨TARGET2歐元結(jié)算系統(tǒng)訪問(wèn)受限的風(fēng)險(xiǎn)，目前英國(guó)市場(chǎng)以歐元計(jì)價(jià)的場(chǎng)外利率衍生品交易或?qū)⒚媾R轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)?？紤]以歐元計(jì)價(jià)的場(chǎng)外利率衍生品交易英國(guó)所占份額較大(占比74.9%)，硬脫歐對(duì)倫敦全球場(chǎng)外利率衍生品交易中心的地位存在一定削弱作用，但短期來(lái)看不會(huì)被替代。

　　5、股權(quán)交易短期受硬脫歐影響有限

　　截至2018年11月，倫敦證券交易所全球市值排名第七，僅次于泛歐交易所;但月度交易額高于泛歐交易所，倫交所仍是歐洲最活躍的證券交易所。同時(shí)，倫敦證券交易所國(guó)際化程度高，非英國(guó)國(guó)家上市公司市值占比約為43%。由于股權(quán)交易由各證券交易所直接執(zhí)行，因此硬脫歐對(duì)英國(guó)股權(quán)交易的影響較為有限。

　　6、硬脫歐對(duì)倫敦全球能源及有色金屬期貨期權(quán)交易中心的地位影響有限

　　根據(jù)交易所期貨期權(quán)合約交易量排名，2018年英國(guó)倫敦的歐洲洲際交易所(ICE Futures Europe，前身為倫敦國(guó)際石油交易所IPE)位列全球第八。目前全球65%以上的原油掛靠布倫特定價(jià)體系，而ICE Futures Europe處理著全球一半以上的原油和精煉油期貨交易。在全球能源期貨期權(quán)合約交易量Top10中，ICE Futures Europe有三類(lèi)合約位列其中;并且在占全球能源期貨期權(quán)交易量89%的Top40合約中，ICEFutures Europe合約(Top40內(nèi))交易量占比高達(dá)21.91%。

　　倫敦也是全球有色金屬期貨期權(quán)交易中心，倫敦金屬交易所(LME)的價(jià)格和庫(kù)存是全球大部分有色金屬生產(chǎn)和銷(xiāo)售參考的重要指標(biāo)。目前國(guó)際金屬期貨市場(chǎng)已逐步形成LME、COMEX和SHFE的三角競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。LME在銅、鋁、鉛、鋅、鎳等重要有色金屬期貨期權(quán)交易量均位列全球前三。

　　同時(shí)，考慮目前市場(chǎng)大宗商品交易多以美元計(jì)價(jià)，硬脫歐對(duì)倫敦作為歐洲主要的石油和金屬期貨期權(quán)交易中心地位的影響有限。

　　7、倫敦吸引風(fēng)險(xiǎn)投資能力仍為歐洲第一

　　自2016年脫歐公投以來(lái)，盡管面臨脫歐風(fēng)險(xiǎn)，2017、2018年，倫敦吸引風(fēng)險(xiǎn)投資總額分別為24.9、18億英鎊，均為歐洲最高?？萍忌鷳B(tài)系統(tǒng)排名中，倫敦位列全球第三，為風(fēng)險(xiǎn)投資資金提供良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)環(huán)境。雖然，硬脫歐將為倫敦金融環(huán)境帶來(lái)各類(lèi)不確定性，一定程度上將影響未來(lái)風(fēng)投資金的選擇，但短期內(nèi)倫敦在該領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)仍難以改變。

　　三、倫敦作為全球金融中心短期難以被替代的原因

　　事實(shí)上，成為全球金融中心需要長(zhǎng)期的市場(chǎng)積淀。只要使倫敦成為全球金融中心的核心要素不發(fā)生改變，那么倫敦全球金融中心的地位不會(huì)因硬脫歐而發(fā)生重大變化。

　　1、英國(guó)倫敦的地理位置使其在處理跨境金融交易方面擁有時(shí)差優(yōu)勢(shì)

　　倫敦的地理位置決定了倫敦時(shí)區(qū)與美國(guó)、日本間的時(shí)差都在5-8個(gè)小時(shí)，能夠在同一天處理美亞歐的全球金融業(yè)務(wù)。而歐洲大陸國(guó)家與倫敦同一時(shí)區(qū)的大城市只有葡萄牙里斯本。

　　2、英國(guó)的法律體系為金融投資者提供優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的營(yíng)商環(huán)境

　　英國(guó)采用英美法體系慣例法，相較于以德國(guó)法國(guó)等為代表的大陸法體系而言，英美法體系更適應(yīng)充滿(mǎn)變化的金融行業(yè)發(fā)展，對(duì)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)能及時(shí)給予法律支持。世界銀行營(yíng)商環(huán)境排名中，2019年英國(guó)綜合排名位列世界第9，德國(guó)、法國(guó)則位列24、32。

　　3、英國(guó)倫敦在金融產(chǎn)業(yè)生態(tài)方面更具優(yōu)勢(shì)

　　A.金融監(jiān)管

　　在監(jiān)管方面，英國(guó)采取原則性監(jiān)管，金融危機(jī)后開(kāi)始實(shí)行“雙峰”金融監(jiān)管體制，一方面減少金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管成本，提高金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)效率和收益;另一方面，進(jìn)一步維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。在更有利于商業(yè)的監(jiān)管環(huán)境排名中，英國(guó)穩(wěn)居世界前五。

　　B.雇工法律

　　金融行業(yè)屬于高流動(dòng)性行業(yè)，市場(chǎng)人員流動(dòng)量較為巨大，英國(guó)較為靈活的雇工法律匹配金融市場(chǎng)對(duì)高流動(dòng)性的需求。而歐洲大陸大部分國(guó)家高福利政策，以及勞動(dòng)法對(duì)從業(yè)人員的高度保護(hù)，對(duì)金融業(yè)的快速發(fā)展形成一定阻礙。

　　C.稅收

　　英國(guó)公司稅率低于歐盟平均水平，相比于歐洲大陸其他國(guó)家有一定競(jìng)爭(zhēng)力。

　　D.金融機(jī)構(gòu)綜合水平較高

　　長(zhǎng)期的金融業(yè)務(wù)累積，使倫敦相較于歐洲大陸其他國(guó)家擁有更多專(zhuān)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)、更完善的管理體系和完備的數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)。

　　4、英國(guó)在經(jīng)濟(jì)金融大學(xué)教育方面相比歐洲大陸其他國(guó)家更具競(jìng)爭(zhēng)力

　　根據(jù)QS2018年全球金融學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)術(shù)排名，在Top100的學(xué)校中，英國(guó)有18所高校金融學(xué)專(zhuān)業(yè)在全球領(lǐng)先，相比與歐洲大陸其他國(guó)家，英國(guó)在經(jīng)濟(jì)金融人才教育領(lǐng)域更有優(yōu)勢(shì)。(文章來(lái)源：網(wǎng)易研究局)

RICHFUL瑞豐的優(yōu)勢(shì)

資質(zhì)與榮譽(yù)

專(zhuān)家團(tuán)隊(duì)

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首席執(zhí)行官

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首席財(cái)務(wù)官

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首席運(yùn)營(yíng)官

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首席目標(biāo)與人事官

Tim Leung
首席技術(shù)官

John McLean
總法律顧問(wèn)與首席法務(wù)官

Jonathon Clifton
集團(tuán)常務(wù)董事-企業(yè)解決方案

Chris Collins
首席企業(yè)發(fā)展官

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大中華區(qū)主管，董事總經(jīng)理

蔣夢(mèng)南
Vistra卓佳執(zhí)行董事，RICHFUL瑞豐總經(jīng)理

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