2017年全球經(jīng)濟(jì)逐漸走出陰霾，首次迎來(lái)了世界范圍內(nèi)的同步復(fù)蘇。在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)中，美國(guó)與歐元區(qū)的表現(xiàn)最為亮眼。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在量化寬松政策的支持下繼續(xù)緩步上行，疊加特朗普稅改刺激，2017年美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到了2.3%的增長(zhǎng)率，與此同時(shí)，失業(yè)率下降，股市表現(xiàn)強(qiáng)勁。歐元區(qū)也顯示出明顯的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，整體增長(zhǎng)、失業(yè)、通脹等多項(xiàng)數(shù)據(jù)均向好，在去年取得了GDP同比修正值3.7%的亮眼成績(jī)。

　　然而，這種強(qiáng)勁的勢(shì)頭似乎并未能延續(xù)至2018年。今年一季度，除了印度GDP增速同比加快至7.56%，歐美各主流經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張步伐均未提速，各地區(qū)的制造業(yè)PMI也有所下滑。歐洲動(dòng)蕩的政局和美國(guó)不斷升級(jí)的貿(mào)易保護(hù)行為，讓市場(chǎng)憂慮歐美經(jīng)濟(jì)的同步復(fù)蘇是否已經(jīng)迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　實(shí)際情況并不樂(lè)觀。首先，美國(guó)本輪的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與美聯(lián)儲(chǔ)逐級(jí)加碼的量化寬松政策有很大關(guān)系，極低的基準(zhǔn)利率和美聯(lián)儲(chǔ)的大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)為經(jīng)濟(jì)打上了一針“強(qiáng)心劑”。今年這一情景將不復(fù)存在，已經(jīng)邁入緊縮周期的美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)預(yù)計(jì)還將迎來(lái)至少兩次加息，在利率上行、融資成本上升的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否安然度過(guò)退出量化寬松的“斷藥期”仍待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

　　除了利率上升帶來(lái)的遠(yuǎn)憂，眼下，貿(mào)易爭(zhēng)端的不斷升級(jí)已經(jīng)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰霾。特朗普政府的“美國(guó)優(yōu)先”，使美國(guó)同時(shí)對(duì)亞、歐以及北美多國(guó)揮下“關(guān)稅大棒”，在全球范圍挑起多起貿(mào)易爭(zhēng)端。美聯(lián)儲(chǔ)4月18日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)褐皮書(shū)明確指出，全球貿(mào)易戰(zhàn)已成為影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的重要風(fēng)險(xiǎn)，“關(guān)稅”一詞在這份褐皮書(shū)中出現(xiàn)多達(dá)36次。

　　目前，已有多國(guó)表示將對(duì)美國(guó)實(shí)施報(bào)復(fù)性關(guān)稅反制措施，其中不乏曾經(jīng)與美國(guó)關(guān)系緊密的盟友，報(bào)復(fù)性關(guān)稅落地預(yù)期引發(fā)了美國(guó)企業(yè)對(duì)投資的擔(dān)憂?？傮w來(lái)看，雖然“稅改”落地對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)值得期待，但加息和貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的影響或?qū)⒌窒靡蛩?，這提升了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀預(yù)期。

　　相較美國(guó)，歐元區(qū)面臨的問(wèn)題則更加復(fù)雜。就歐元區(qū)內(nèi)部而言，以意大利、西班牙和希臘為代表的部分南歐國(guó)家在經(jīng)濟(jì)上尚未真正走出歐債危機(jī)的泥潭，經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯，銀行業(yè)不良貸款比率高企，成為這些國(guó)家的共同問(wèn)題。進(jìn)入緊縮周期后，在利率不斷上升的背景下，高企的債務(wù)水平無(wú)疑將會(huì)抑制這些國(guó)家經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。此外，在經(jīng)濟(jì)不振的背景下，疑歐、民粹之風(fēng)盛行，使得歐元區(qū)成員國(guó)國(guó)內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)與地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)不斷上升。近期，意大利反建制疑歐派政府的組建和西班牙政權(quán)的“非正?！苯唤右褳闅W洲一體化敲響了警鐘。

　　如今的歐洲急需一場(chǎng)徹底的改革來(lái)擺脫沉珂，但年輕的法國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人能否扛起歐洲改革的大任尚未可知。雖然德國(guó)總理默克爾已經(jīng)為法國(guó)總統(tǒng)馬克龍“野心勃勃”的改革計(jì)劃亮起了綠燈，但德法雙方仍有原則性分歧待解決。原計(jì)劃在今年3月之前達(dá)成德法“共同立場(chǎng)”的歐元區(qū)改革計(jì)劃至今難產(chǎn)，而歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó)制定出具體的歐元區(qū)改革“路線圖”更是遙遙無(wú)期。

　　在歐元區(qū)內(nèi)部問(wèn)題逐漸浮現(xiàn)的同時(shí)，外部環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)也在上升。美國(guó)對(duì)歐加征鋼鋁關(guān)稅以及伊朗核協(xié)議引發(fā)的出口限制，對(duì)歐元區(qū)凈出口的隱性影響增加。歐元區(qū)出口商品與美、日等經(jīng)濟(jì)體出口具有較強(qiáng)的替代性或競(jìng)爭(zhēng)性，美國(guó)的關(guān)稅等保護(hù)措施對(duì)歐、日出口的影響更為明顯。此外，隨著歐元實(shí)際有效匯率的逐步升值，凈出口再次走弱的概率加大。

　　歐盟統(tǒng)計(jì)局(Eurostat)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，歐元區(qū)出口環(huán)比下降0.4%，進(jìn)口下降0.1%，對(duì)外貿(mào)易放緩。對(duì)于歐元區(qū)這種典型的外向型經(jīng)濟(jì)而言，出口壓力的加大對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能產(chǎn)生負(fù)向拉動(dòng)作用。歐洲央行上周公布的會(huì)議紀(jì)要也顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景不確定性已經(jīng)上升，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能進(jìn)一步放緩。

　　綜上所述，受貨幣政策、全球貿(mào)易戰(zhàn)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升影響，歐、美經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇雖然仍在繼續(xù)，但其可持續(xù)性值得懷疑。

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首席運(yùn)營(yíng)官

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總法律顧問(wèn)與首席法務(wù)官

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集團(tuán)常務(wù)董事-企業(yè)解決方案

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首席企業(yè)發(fā)展官

張海亮
大中華區(qū)主管，董事總經(jīng)理

蔣夢(mèng)南
Vistra卓佳執(zhí)行董事，RICHFUL瑞豐總經(jīng)理

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