香港上市規(guī)則 



據(jù)了解，仍有很多公司的董事長，將目光鎖定香港市場。前不久，文章《致中小公司：你所期待的海外上市，只存在于想象》中指出，對于大部分中小企業(yè)來說海外上市并不如想象中的樂觀，且相較于美股，港股更適合國內企業(yè)。

新三板已經有不少公司想摘牌，去海外上市。到底什么樣的公司才適合去香港市場？決定去香港上市需要準備哪些工作？又要注意什么？

為此，我們拜訪了曾在香港投行一線工作的專業(yè)人士進行了解。如果您想去港股，那么以下這些問題，需要明確。

1花3000萬港元去香港上市值不值？

1 去香港IPO的成本大概是多少？



創(chuàng)業(yè)板要求的最低市值是1.5億港元，發(fā)行30%就是4500萬港元。這4500萬的融資額，是公司拿到的錢。但你要付給中介機構的費用，除承銷費外，大概需要3000萬港元。

主要的中介機構包括保薦人、審計師、2家中國律師和2家香港律師，中國律師收費在100萬到180萬之間。香港律師，較低地在400萬左右，貴一些的可達100萬美元。

審計收費300萬左右，保薦費大概在500萬上下。

投行賺的承銷費就是發(fā)行規(guī)模的3%到4%，其中主板發(fā)行有談到2%、2.5%的，但那是大項目。

2花了錢去香港IPO成功的概率呢？

去香港IPO，審批這一關很好過。只要你符合那些條條框框的標準，香港證監(jiān)會和交易所不會多加阻攔。

難點在于發(fā)行。在股票的機構配售和零售上，一旦銷售不足額，則發(fā)行失敗。也就是說，你要搞定投資者，收集足夠的訂單。

3去香港上市的優(yōu)越性在于？

時間表更明確，二次融資更加方便，相較于A股有更強的確定性。

4二次融資是否方便？



香港的二次融資在手續(xù)上很方便。香港上市公司董事會可以獲得一個一般性授權，在總股本規(guī)模的20%以內的增發(fā)，董事會通過即可。

只要和投資者談好，某一天閉市之后，做一些手續(xù)，最快一個多小時錢就可以到賬，非�？臁�

5比較明確的時間表和流程是怎樣的？

總體來講，7至10個月即可掛牌上市。

主要的時間會花在前期的準備。審計、上市文件的準備，大概要4個月；正式提交上市申請表后，回答問題的階段要經歷3個月（準備充分的現(xiàn)在估計2個月即可）；最后進行路演接受投資者訂單1至1.5個月。

6去香港上市有什么弊端呢？



通常公司不太適應的是監(jiān)管更嚴，甚至比A股還嚴。上市之后很累。

和新三板相比，港股信披等方面更嚴格。主板，每半年要出一個報表。創(chuàng)業(yè)板每季度要出一個報表。并且公司隨時要跟交易所、機構投資者保持順暢的溝通，對公司的信息披露和公司治理也有嚴格要求。

新三板現(xiàn)在從正規(guī)性上還略差一點，很多中介機構的三板團隊，尺度會比較寬。但港股市場的中介機構有一點小問題都不敢放。

一旦出了問題，在國內通常是市場禁入、罰款，而香港嚴重的是刑事責任，要坐牢。

7對公司來說，出了問題的嚴重性？

嚴重的話會責令退市、凍結資金、賠償投資者損失。投資者也有可能會將公司告上法庭。香港法制健全，最好不要抱著僥幸心理冒險。



2什么樣的公司適合去港股？

1什么樣的公司適合去港股？

從行業(yè)的角度來講，香港市場更青睞基礎設施、大消費等傳統(tǒng)概念。一些連鎖業(yè)態(tài)的公司、房地產、水務公司，以前在香港上市的很多。近幾年新經濟興起后，香港也在尋求變革，吸引互聯(lián)網(wǎng)公司。

從財務的角度來講，盈利門檻是最常用的。主板要求公司有三年的營業(yè)期，第一年和第二年的凈利潤加起來要達到3000萬港元，最后一年要達到2000萬港元。

創(chuàng)業(yè)板要求公司最近兩個財年經營性現(xiàn)金流凈額（不考慮營運資本變動的調整）在3000萬港元以上。

2怎樣從自身發(fā)展需要考慮是否去上港股？

如果要做國際業(yè)務、海外并購，或將來想融資更方便，可以考慮香港。作為國際資本市場，公司有可能會接觸到國際上的商業(yè)機會，對品牌形象加分很高。

但如果你就想IPO這一把融一大筆錢，那可能還是A股估值更高，并且講故事更方便。

3港股的估值情況？

總體來說，香港的平均市盈率比A股低不少。但某幾個行業(yè)可能差距不大，比如醫(yī)療和消費品。

如果未來成長性很好，投資者可能會給的價格高一點。公司年初上市，市場會用這一年的預測凈利潤來乘以市盈率給你估值；年尾上市，可以用第二年預測凈利潤。只要你有合理的理由說明業(yè)績保障，投資者也會買單。

4港股IPO難點在發(fā)行，怎么判斷，自己的公司投資者會不會買單？

公司越大，去香港議價的能力會越強，投資者也會越喜歡。

首先，香港80~90%的出資方都是機構，零售很少。而各家機構都有自己的門檻�；�本上，發(fā)行規(guī)模1億美元以上叫中型股本，才會到吸引大的基金，低于這個線，就會很困難。

如果預計自己的發(fā)行規(guī)模為1億美元，按照25%發(fā)行，就是4億美元市值，接近30億人民幣。

現(xiàn)在可能門檻更高，市值在40億港元以下的，大型基金都不太會關注。

5那小公司呢？



小公司要闖過上市這一關就很難；同時也不能指望上市能拿到多少錢，因為成本在那擺著，后市表現(xiàn)還需要未來業(yè)績支撐以及充分的投資者溝通。

3該怎么選擇上市板塊？創(chuàng)新板更適合新三板公司？

1創(chuàng)業(yè)板、主板如何選擇？

香港資本市場主力是主板。創(chuàng)業(yè)板是為中小企業(yè)提供平臺，但投資者關注度不高，融資也很吃力。只要有機會，企業(yè)還是會轉主板。

2創(chuàng)業(yè)板轉主板的形勢如何？

要做好心理準備，轉主板還是要花同樣的錢和精力，與重走一遍上市流程無異。

3還沒有出來的創(chuàng)新板，會適合新三板公司嗎？

現(xiàn)在創(chuàng)新板的規(guī)則還沒有明確。從設計思路上來看，它也不是一個小公司的天堂。

因為香港比較保守，對于高科技、高風險公司，希望能有一個"篩子"，篩出體量較大、行業(yè)地位高的公司。

創(chuàng)新初板可能會更像新三板。但我預判，市場交投可能也會比較清淡。

4去港股要做哪些前期準備？



1前期上市文件準備中，企業(yè)需要注意哪些問題？

法律瑕疵、財務審計、同業(yè)競爭、關聯(lián)交易。

2什么樣的法律瑕疵會影響上市結果？

經營資質、土地房產證等各方面的問題都會有影響。違規(guī)方面比較嚴重的是公司高管或控股股東誠信出了問題，比如詐騙、涉及刑事案件。

3財務審計過關與否，關乎上市與否？

中國企業(yè)基本上沒有企業(yè)財務特別規(guī)范的。但不是說上不了市，而是要做一些財務調整，報表結果可能會和管理報表有些差異。

對于大公司來說問題不大，小公司剛過上市標準線的風險會大一些。

另外，五險一金未足額交的比較普遍，這個雖不會構成上市障礙，但要做一些工作。

4關聯(lián)交易和同業(yè)競爭呢？

同業(yè)競爭和關聯(lián)交易是香港市場不能碰的紅線。

如果控股股東旗下有多家公司存在同業(yè)競爭的情況，是上不了市的。你可以跟交易所周旋，但獲勝的機會不大。

最直接的處理方法，要么關掉賣掉，要么把造成同業(yè)競爭的部分放到上市公司里來。

關聯(lián)交易的前提是理由合理、價格公允，符合市場規(guī)則，比例不能過高。

因為這有可能涉及為上市公司輸送利潤、為股東抽血。并且，關聯(lián)交易比例較大，公司會被質疑缺乏獨立運營的能力。

5審計、提交上市申請之后，就到了回答問題的階段。這一階段主要情況是？

第一步是書面?zhèn)鬟f，輪次不一定，主要由中介機構應對。

提交申請表后，香港證監(jiān)會和交易所會針對上市材料進行提問，涉及較廣，法律、業(yè)務、財務等方面，他們覺得不舒服的地方都會讓你補充披露。

負責的工作組覺得企業(yè)過關，會安排聆訊，相當于A股的發(fā)審會，一般是每周四的下午。公司高管和投行的人將當面與上市委員會委員交流。聆訊過了，就可以準備發(fā)行。

6發(fā)行階段，怎么做路演效果會好？

投行會準備材料、安排會議，并對管理層進行系統(tǒng)培訓。

傳統(tǒng)香港的機構投資者都是國際大基金。2006、2007年去香港上市的公司，路演很辛苦，有幾個地方必須去：倫敦、法蘭克福、愛丁堡、紐約、新加坡。這幾個地方分布著大基金的總部。

這幾年跨境資本流動放開，如果公司發(fā)行規(guī)模不大，只要國內資本支持就足夠，主要精力在香港本地、深圳、上海，頂多去一趟新加坡。

另外，國內投資者成為投資主體，對于中國本土業(yè)務模式的理解比較深，路演中的溝通會更順暢。

7怎樣確保有足夠的機構投資者認購股份？

如果公司質量不錯，選擇投行時，要選銷售能力強的，投行會幫你解決這個問題。

8銷售能力比較強的投行有哪些？

傳統(tǒng)的歐資美資行都還不錯。但需要具體問題具體分析。

如果公司發(fā)行規(guī)模大，找他們相對保險。因為在路演最后一天，如果公司還差一個幾千萬的大單，大行就會發(fā)揮作用。

以前我們處理的一個案例，當時一個大行，最后關頭，他給自己的機構客戶打電話，湊齊了訂單。

9如果是小規(guī)模的發(fā)售呢？

我的建議是找中資行或者第二梯隊的投行，他們會投入很大資源去做。

另外香港分兩部分，一部分是國際配售，一部分是公開發(fā)售。零售這部分除了傳統(tǒng)的大行外，像現(xiàn)在的海通也很有實力。因為他們在香港網(wǎng)點較多，吸引零售投資者能力較強。

10公司質量一般，怎樣銷售自己的股票？

公司本身剛夠上市標準，行業(yè)也不是那么sexy，投行在股票銷售上的作用有限。那就需要公司自己也積極尋找投資者認購股票。

11這樣做會有什么副作用？

如果公司股票大部分掌握在中小投資者手中會有一些短線行為，那么當你的股價出現(xiàn)問題，在后市維護股價時就很吃力。

而且因為流通市值較低，留在市場上的股票會面臨一個風險——用很少的資金就能影響股價。

12現(xiàn)在政策上針對小盤股的這類情況有什么監(jiān)管措施的變化嗎？

今年2月份修訂了上市規(guī)則。以前創(chuàng)業(yè)板沒有公開發(fā)售的強制要求，現(xiàn)在和主板一樣，要求分兩個部分，90%的國際配售、10%的零售。

交易所會對配售投資者名單進行嚴格審核，保證其具備合適的資質；同時公開發(fā)售的規(guī)定也要求公司具備一定的投資價值，被公開市場認可。

13去香港上市，有最佳時間窗口嗎？

圣誕節(jié)前，春節(jié)前和6、7月這幾段時間是發(fā)行高峰，因為假期比較少。要避開8月份，大機構的基金經理那時都在休假，基本上找不到人。

14對新三板公司決定去港股，有什么建議？

香港上市是一件大事，切不可從監(jiān)管的層面考慮，而應從公司自身發(fā)展需要的角度考慮。

上市籌備從啟動到結束，需要很多時間和金錢成本，不宜去賭政策預期。因為監(jiān)管不可預測，一時一變。