法律框架

加拿大的證券業(yè)屬于省一級立法管轄范圍，每一個省和地區(qū)各自都制定了有關(guān)法律規(guī)范。雖然這方面的法律法規(guī)彼此之間各有差異，但是，相關(guān)的管理機制都大體相仿。概括而言，他們一般都近似于美國的相關(guān)法律和法規(guī)。而安大略省和魁北克省的證券法律、條例和規(guī)定，以及其證券委員會的政策在許多方面較為相似。
 
根據(jù)安大略省和魁北克省的證券法規(guī)，證券從廣義上包括明示價值的任何證券文件,票據(jù)和書面形式的證券,也包括任何證明個人或公司的資本,資產(chǎn),權(quán)益或財產(chǎn)的所有權(quán)或產(chǎn)權(quán)權(quán)益的文件。另外也包括眾多各式各樣，涉及貨幣回報的契約和文件，其中有票據(jù)、股票、國庫券、公債、息票、債券、可轉(zhuǎn)讓的股份，以及任何關(guān)于證券優(yōu)惠權(quán)或選擇權(quán)的文件。根據(jù)具體情況不同，資本融資和借貸融資產(chǎn)品都可以含括在“證券”的定義范圍內(nèi)并因此而受各省證券法律和法規(guī)的約束。

任何人或者公司如果從事證券交易或提供與證券有關(guān)的咨詢服務(wù)都必須根據(jù)有關(guān)省在證券方面的立法規(guī)定進(jìn)行注冊，除非有另行規(guī)定。
一般情況下，加拿大各省均要求證券發(fā)行人向有關(guān)證券管理部門呈交招股說明書并經(jīng)後者核準(zhǔn)后才能發(fā)行證券，但是也有例外可以免除這一程序。證券的發(fā)行包括發(fā)行人以前未發(fā)行的證券交易，以及發(fā)行人的“控股人”代其發(fā)行證券的交易。一個人如果掌握發(fā)行人20%以上的有投票權(quán)的股權(quán)，即被視為發(fā)行人的“控股人”。另外，加拿大許多省的證券法律規(guī)定把在豁免招股說明書審核程序之前所進(jìn)行的證券交易稱為“首發(fā)證券交易”，同樣屬于其證券的發(fā)行。發(fā)行人的證券如果依照加拿大有關(guān)證券法律被要求定期披露其公司情況（即指需要定期報告情況變化的證券發(fā)行人），這些證券又屬于根據(jù)豁免招股說明書審核程序被收購的證券，一般情況下根據(jù)其豁免條件在其發(fā)行的4個月後可以自由交易。
因為加拿大各省管轄內(nèi)的證券立法不盡相同，跨省證券的發(fā)行較為復(fù)雜。不過，對發(fā)行人登記與招股說明書的豁免規(guī)定現(xiàn)在從根本上已經(jīng)在全國各省獲得協(xié)調(diào)和統(tǒng)一。

一個外國投資實體為一個加拿大企業(yè)融資，現(xiàn)在最可行的豁免程序規(guī)定主要有以下幾方面：
• 大額認(rèn)購豁免：該豁免準(zhǔn)許個人購買免除招股說明書申報程序的證券。但是，其每個人的認(rèn)購金額不能低于15萬加元；以及
• 有資質(zhì)的投資者豁免：該豁免允許某些已經(jīng)獲得資格認(rèn)定的投資人，包括投資性機構(gòu)、個人或公司，其收入或資產(chǎn)經(jīng)調(diào)查符合要求，購買免除招股說明書申報程序的證券。

在某些豁免交易中，發(fā)行人要向有關(guān)的證券監(jiān)管部門遞交申請并支付申請費。有些招股說明書豁免（但以上2種情況不在此例）還要求發(fā)行人向投資者提供文件披露公司狀況。在加拿大一些省區(qū)，包括安大略省，提供的這類文件（不論主動還是因豁免手續(xù)所需）如果有內(nèi)容不實，證券法律賦予某些投資者有權(quán)要求賠償或解除約定。這些權(quán)利一般情況下適用于那些證券發(fā)行人和出售證券的持有人。但是，在新沙高省和新布倫瑞克省這些權(quán)利也適用于證券發(fā)行人的董事和出售證券的持有人。在新布倫瑞克省，這些權(quán)利只適用證券商。在阿爾伯塔省，如果任何證券發(fā)行文件被發(fā)送給和實質(zhì)證券購買人豁免相關(guān)的證券購買人，這些文件必須采用規(guī)定的表格。一般情況下，如果文件要提供給一個證券購買人，該文件必須上報給有關(guān)監(jiān)管部門一份復(fù)印件備案 。
 
加拿大證券立法要求，所有公開的上市公司要持續(xù)披露經(jīng)營中的重要變化，相關(guān)的內(nèi)部交易和合并遞價方面的內(nèi)容。
為了方便外國證券發(fā)行人進(jìn)入加拿大的金融市場，加拿大已經(jīng)采取了幾個重大步驟。1991年，加拿大各省的證券監(jiān)管部門和美國證券交易委員會(United States Securities and Exchange Commission，簡稱SEC)合作，推出了一套跨轄區(qū)披露制度，或簡稱MJDS。美國的證券發(fā)行人只要符合美國SEC的規(guī)則，就可以根據(jù) MJDS 在加拿大發(fā)行其證券。股權(quán)出售、并股和發(fā)行人合并遞價、公司合并、股價已獲核準(zhǔn)的債權(quán)股和優(yōu)先股的出售、某些大證券商的資產(chǎn)和其它證券的出售等都包括在MJDS監(jiān)管范圍內(nèi)。

根據(jù)加拿大法律組建的某些實體因他們通過MJDS的南進(jìn)規(guī)則進(jìn)入美國資本市場而大獲益處，根據(jù)MJDS 南進(jìn)規(guī)則，加拿大發(fā)行人只要符合加拿大證券規(guī)則，就可以根據(jù) MJDS 南進(jìn)規(guī)則在美國發(fā)行其證券。證券發(fā)行人只要按照加拿大法律組建，并依據(jù)加拿大某省的證券監(jiān)管部門規(guī)定持續(xù)披露超過12個日歷月份，其發(fā)行的普通股的市值又不少于7千5百萬美元，這個發(fā)行人就可以利用 MJDS 南進(jìn)規(guī)則成為“外國私營發(fā)行人”（與按美國法律組建的“投資公司”不同）。倘若所出售的證券屬于不可兌換等級的投資債券或優(yōu)先股，其市場資本化的要求可以更靈活。利用MJDS 南進(jìn)規(guī)則的主要好處在于發(fā)行人由加拿大省級的證券監(jiān)管部門審核，而非SEC(但是後者發(fā)現(xiàn)在申報或交易中有問題時有權(quán)對其進(jìn)行審查)。另外，所規(guī)定的審核期是根據(jù)加拿大證券法規(guī)定的期限，該期限比美國證券法規(guī)定的時間大大縮短。
 
1993年，加拿大各省的證券監(jiān)管部門建議制定一套為鼓勵外國公司向加拿大公眾發(fā)行股票為目的的新制度。工業(yè)化七國集團(tuán)其它六國(美、英、日、德、意、法)的“世界級”大公司，只要基本符合他們“本國”的規(guī)則，就可以在加拿大發(fā)行高于其總股本10% 的股票�！笆澜缂墶钡膰�籍并不限于工業(yè)化七國集團(tuán)，其它國家的發(fā)行人也可憑借他們在該七個國家已經(jīng)發(fā)行了證券而可以進(jìn)入加拿大證券市場。不過該建議仍是一項草擬中的政策, 尚未作為法律議案頒布。監(jiān)管部門在適用上述法律草案規(guī)定的情況發(fā)生時將酌情處置。
 
公司管制
加拿大的公司管制歷來屬于公司法管轄范圍。對董事會的獨立性、審計委員會及股東權(quán)利方面的基本要求有關(guān)公司法均有明文規(guī)定。此外，從1995年到2005年，在多倫多證券交易所（Toronto Stock Exchange，簡稱TSX）上市的公司被要求每年要比照多倫多證券交易所頒布的“14條公司管制最佳準(zhǔn)則”向股東披露公司的管制情況。上市公司并不需要達(dá)到管制準(zhǔn)則提出的要求，而只須披露公司是否遵守準(zhǔn)則的要求（如沒有遵守，公司的管制狀況如何）。這種辦法就是向資本市場公開證券發(fā)行人的情況以便讓市場來確定該公司管制狀況是否妥當(dāng)。投資者如果覺得發(fā)行人的公司管制狀況不完善就可以選擇不投資，或者以他們作為股東的地位嘗試影響公司的管制方式。

近年來，為了回應(yīng)美國在加強公司管制方面的規(guī)范要求（包括Sarbanes-Oxley法案，簡稱SOX法案），同時，也為了對一些非公司性質(zhì)的實體，如收益性信托機構(gòu)，實施公司管制方面的要求，加拿大證券監(jiān)管部門在過去的幾年里引入不少公司管制的新規(guī)范。其中包括一些與SOX法案相呼應(yīng)的規(guī)范。涉及公司財務(wù)報告的有兩個重要方面 - 審計委員會的組成和任命；決定由公司的執(zhí)行總長和財務(wù)總長審定財務(wù)報表。這方面可望還會增加其它的規(guī)范。例如，加拿大證券監(jiān)管部門在2005年就公司內(nèi)部管制做管理報告的新要求公布了一份征求意見書，這一要求也和SEC的要求相適應(yīng)。

加拿大證券監(jiān)管部門對公司管制的其它方面沒有提出更多的法律規(guī)范建議，而要求證券發(fā)行人將一如既往地向投資者披露公司管制的詳細(xì)情況，以便讓投資者自己抉擇。加拿大證券監(jiān)管部門并不提議照搬SOX法案，例如在禁止貸款給董事或高級管理人員方面，但是，仍繼續(xù)要求證券發(fā)行人公司將每一筆借貸給其董事或高級管理人員的款項以及提供給他們擔(dān)保的款項在公司的情況通報中進(jìn)行披露。同樣，加拿大的上市公司將被鼓勵而不強求他們接受在紐約證券交易所（NYSE）或在納斯達(dá)克（NASDAQ）上市的美國國內(nèi)發(fā)行人所遵守的公司管制方式。例如，加拿大證券監(jiān)管部門不要求上市公司必須有一定數(shù)量的獨立董事（通過此規(guī)定來滿足審計委員會的要求）。

公司管制新政策

加拿大的證券監(jiān)管部門在發(fā)布了國家政策58-201號文件（“公司管制規(guī)范”）并在2005年6月30日生效。新發(fā)布的“公司管制規(guī)范”根據(jù)加拿大現(xiàn)有公司管制規(guī)則和美國的公司管制規(guī)范（其中包括SOX以及紐約證券交易所（NYSE）和納斯達(dá)克（NASDAQ）的上市規(guī)則）確定了18種最佳規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。雖然證券發(fā)行人不會被要求一定要遵守該政策制定的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，但被要求按照國家頒布的58-101號文件中所制定的規(guī)范披露其公司的管制狀況。隨著引進(jìn)新的公司管制規(guī)范，上述多倫多證券交易所指定的公司管制政策和披露公司狀況的要求也因而將不再適用。

“管制規(guī)范”中所推薦的最佳規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)涉及以下幾方面：
• 董事會的獨立性 —— 董事會中大多數(shù)董事應(yīng)該是“獨立董事”（獨立董事的定義在多邊法律規(guī)范的52-110 號文件中確定，主要針對審計委員會而言）。概括起來說，獨立性意味著公司的董事與證券發(fā)行人之間應(yīng)該沒有任何直接或間接的重要關(guān)系，即這種關(guān)系使他人看到證券發(fā)行人的董事會中，存在著一種其成員能夠理性地作出獨立判斷的關(guān)系。在這個意義上講，某些關(guān)系被認(rèn)為是至關(guān)重要的�！肮苤埔�(guī)范”建議獨立董事所舉行的常規(guī)的會議應(yīng)該是 秘密會議； 董事會主席（應(yīng)該是獨立董事）與執(zhí)行長的職位應(yīng)該分開，否則必須另任命一名首席董事承擔(dān)相應(yīng)職責(zé)。

• 董事會的一般作用 —— 董事會應(yīng)當(dāng)有成立任命書，其內(nèi)容應(yīng)包括某些特別的職責(zé)，這些職責(zé)涉及公司組織機構(gòu)的清廉、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險的發(fā)現(xiàn)與處理、人員接替、對外交流、內(nèi)部檢控、信息機制的管理以及公司管制。
 
• 職務(wù)說明 —— 董事會要對董事長職務(wù)和董事會每一個委員會主席職務(wù)的職責(zé)給于更清晰的確認(rèn)。董事會要和執(zhí)行長一起對執(zhí)行長職務(wù)的職責(zé)予以明確的界定。

• 董事會對保證發(fā)行人清廉所發(fā)揮的作用 —— 董事會應(yīng)該在保證公司組織機構(gòu)清廉方面發(fā)揮重要作用。董事會不僅自身要保持清廉，而且要使得執(zhí)行長和其他高級管理人員都要保持在道德上的清廉，以便在公司內(nèi)營造一種道德清廉的文化。商業(yè)準(zhǔn)則和道德清廉方面的守則(包括其任何修改)必須經(jīng)董事會批準(zhǔn)制定，而且，任何一個董事和高級管理人員背離商業(yè)準(zhǔn)則和道德清廉方面的守則都要進(jìn)行披露。

• 董事會的效率 —— 對新任董事應(yīng)該提供全面詳盡的指導(dǎo)計劃。全體董事以及董事會和各委員會成員必須不斷地接受教育，對每個董事還要進(jìn)行評估。
 
• 董事的任命 —— 董事會負(fù)責(zé)提名董事候選人，然后由股東選舉產(chǎn)生。在任命董事之前，要重點考慮候選人是否符合董事會要求所具有的能力和才干。董事會可以考慮由獨立董事組成的提名委員會推薦候選人。提名委員會在推薦時，必須考慮董事會已具備的能力與才干方面、尚欠缺的以及候選人具有的其他方面的能力和才干。提名委員會應(yīng)該有書面章程并包括特別具體的規(guī)定。

• 管理人員薪酬 —— 董事會應(yīng)該設(shè)立薪酬委員會。其成員應(yīng)該完全由獨立董事組成并有文字章程以規(guī)定其具體職責(zé)。這個委員會負(fù)責(zé)在未公開披露之前審核管理人員的薪酬并就執(zhí)行長的薪酬（基于公司既定目標(biāo)確定）、其他管理人員的薪酬、獎金酬勞計劃以及股本獎勵計劃向董事會提出建議。

股票上市交易

2001年，加拿大的資本市場發(fā)生了重要調(diào)整,多倫多股票交易所(Toronto Stock Exchange, TSX)兼并了加拿大風(fēng)險交易所(Canadian Venture Exchange), 并改名為TSX多倫多風(fēng)險資本交易所。現(xiàn)在多倫多股票交易所主要是加拿大資深上市公司進(jìn)行的一般證券交易,而TSX風(fēng)險資本交易所成為的風(fēng)險資本交易的主要市場。TSX風(fēng)險資本交易所的總部仍然在卡爾加里,同時在蒙特利爾,多倫多,溫哥華和溫尼伯設(shè)有交易分所。所有的金融衍生產(chǎn)品都在蒙特利爾交易所進(jìn)行交易。此外，所有不符合上市要求的證券發(fā)行人，其發(fā)行的證券均可以在一個稱為加拿大非掛牌上市公司平臺(Canadian Unlisted Board Inc.，簡稱CUB)的電子交易系統(tǒng)進(jìn)行交易。

（本節(jié)內(nèi)容，由加拿大戴維斯•沃德•菲利普和偉伯格律師事務(wù)所提供）